食品饮料行业:抗跌明显,地产酒中报值得期待

本期专题:本周市场普跌,白酒局部仍十分抗跌,地产酒表现优秀。本周上证指数下跌4.37%,深证成指下跌5.36%,食品饮料板块下跌2.28%。白酒板块中,年初至今地产酒涨幅领先,且地产酒抗跌明显,本周洋河股份跌幅仅0.68%、今世缘上涨0.18%、古井贡酒上涨0.99%。拉长时间跨度我,年初至今白酒板块上涨9.15%,大幅跑赢上证指数和沪深300指数,在食品饮料子板块中排名第二,在连续两年白酒大牛市之后,今年白酒板块涨跌幅依旧领先,超额收益突出。

地产酒中报业绩值得期待。根据4-5月情况跟踪和逻辑推演,我们预计2季度白酒板块整体增速环比放缓,属于正常现象,一是因为淡旺季差别,二是控量挺价政策的普遍执行,地产酒主要是大众主流中档酒消费刚需升级,因此营收增速放缓不明显,且结构升级态势好,费用率下行明显,净利润增速值得乐观。

白酒抗跌背后是性价比优势,白酒平均估值低于食品,白酒大蓝筹pe/g均小于1。同非白酒食品相比,白酒市盈率更低。从食品饮料子板块数据来看,目前白酒的市盈率(TTM)为34倍,仅高于肉制品板块。按2018年wind市场一致预期计算,白酒市盈率(27.0x)显著低于非酒食饮(31.1x),而从各板块龙头公司净利润的增速来看,白酒龙头贵州茅台今年的净利润增速为34.2%(wind一致预期),高于其他子板块龙头。从行业周期来看,目前白酒板块景气度拐点未现,茅台专卖终端控价1499元动销良好,库存维持低位。300-600价位段剑南春、梦之蓝等次高端品牌延续了去年的高增长态势,古井、口子窖、今世缘等地产酒增速增长,地产酒报表“一降双升”效应明显,业绩提速兑现。

陆股通持续增持白酒,重视增量资金效应以及投资者结构改善的中长期效应。通过wind数据分析,陆股通持有白酒的流通股占比均较2018年1月底以来创新高,通过拉长时间跨度我们看到,包括茅五泸洋在内的白酒标的,其陆股通持股占流通股比例都创了12个月、甚至陆股通开通以来的新高(详见前一期专题)。总体而言,陆股通对白酒几乎是全面渗入,大幅增持。投资者结构的变化/改善,将对A股白酒标的的投资期限、投资理念、风险偏好等方面产生影响。我们认为随着“地产酒春天”背后的大众中档酒消费升级、茅台淡季“价格挺,动销顺”被深度认知,对白酒“景气周期拉长,投资周期拉长”的判断趋同,白酒板块中长期投资价值会继续凸显。

核心推荐:白酒(次高端汾酒、水井坊、地产酒洋河、古井、口子、高端茅五泸)+调味品(涪陵榨菜、中炬高新、安琪酵母、千禾味业等)+乳品、承德露露、桃李面包等。

风险提示:竞争加剧销售不及预期;大众品需求恢复持续性不达预期;预期过高,系统性风险。