通威股份:光伏制造产销两旺,2017年业绩预增

支撑评级的要点

公司预告2017年盈利同比增长80%-100%符合预期:公司预告2017年盈利区间为18.45-20.49亿元,同比增长80%-100%;据此测算,2017年四季度单季盈利3.16-5.21亿元。公司业绩预告符合我们和市场的预期。

多晶硅低成本扩张,尽享行业景气:公司多晶硅完成升级技改,产能由1.5万吨提升到2万吨,生产成本进一步下降,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强;同时,2017年多晶硅需求旺盛,产品价格也有所上升;预计2017年贡献盈利超过7亿元。由于多晶硅扩产壁垒较高、周期较长,预计在2018年三季度之前供给偏紧,价格坚挺有利于保障公司2018年盈利;公司包头与乐山各2.5万吨产能有望于2018年达产,届时公司产能将达7万吨,有望迅速抢占市场份额,拉动公司2019年业绩高增长。

电池片产能释放,成本管控成效显著:公司电池片产能持续释放,2017年三季度已达5.4GW,预计2017年出货量3.85GW,同比增长约75%;同时,电池片生产成本持续优化,非硅成本降至0.2-0.3元/W,远低于行业平均水平;预计2017年贡献盈利7亿元左右。我们认为,电池片环节的技术进步或将主导未来行业格局的变迁;公司有望凭借成本、技术与规模优势,持续提升市场份额,巩固电池龙头地位。评级面临的主要风险

光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险。

估值

预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.93元,对应市盈率为24.3倍、18.1倍、13.5倍;维持公司买入的投资评级,目标价由14.00元上调至16.00元,对应于2018年23倍市盈率。