利率市场交易策略:再宽松预期下降,债市调整延续

宏观基本面:下行压力仍存,9月边际改善

9月出口由正转负,进口下降更加迅速,高顺差态势得以延续,仍具有衰退式增长特征。猪肉涨价仍在持续,带动CPI破3,但其余品种涨幅有限或有所回落。工业品价格降幅进一步扩大,工业品通缩更值得关注。9月工业生产再度呈现季末加快的特征。三大产业除公共事业持平外,其余均有加快,采矿业回升幅度较大。固定投资稳中偏降。基建增长发力,房地产投资企稳,民间投资与制造业投资近期持续下滑,也显示出了实体经济存在的压力。本月汽车消费降幅已大幅收窄。另外家具、通讯建材等都有不同程度回升,整体消费均有所回升。9月数据边际改善。三季度GDP放缓至6.0%,较二季度下降0.2个百分点。GDP的下滑也显示出了当前经济的下行压力。

资金面跟踪:流动性紧张,新增MLF支援

上周央行开展了300亿元逆回购操作,而上周无逆回购到期,全周实现净投放300亿元。另外上周央行在没有MLF到期的情况下意外开展2000亿元MLF操作,利率维持不变。节后缴税高峰造成一定抽水效应,虽有对城商行的定向降准支援,但资金仍显紧张。因此央行此次MLF操作主要也是为了补充资金缺口,平抑流动性波动,另外也为20日的LPR报价提供基准参考。本周将有300亿元逆回购到期,随着缴税因素的消退,资金面有望恢复均衡,央行操作力度将随之下降。

债市走势预判:再宽松预期下降,债市调整延续

上周债市调整延续,各期限利率震荡调整。上周经济数据密集公布,从数据来看,进出口偏弱;通胀破3创新高,但PPI却进一步下滑;信贷社融再超预期;三季度GDP创下新低,但9月份数据边际改善,基建发力,消费好转。整体来看,猪肉引发的通胀新高或对央行政策产生一定制约,市场宽松预期下降,尤其是近来屡次公开市场操作中利率下调预期落空。而经济压力下似乎又预示着四季度政策力度有望进一步加强,提前下发的专项债额度也将增加债市供给压力,因此货币政策收紧的可能性也较低。我们认为,债市短期或延续调整,但经济的下行压力仍存,降成本仍然是当前供给侧改革的重心,高通胀仅是猪肉,其余价格均偏弱,一旦再宽松信号显现,通胀预期回落,利率有望重新向下。