李宁：Q3开店和同店双提升，2020Q2订货会放缓

事件概述:公司发布最新订货会订单及运营情况:以吊牌价计算,李宁品牌2020Q2订货会产品订单(不包括中国李宁及李宁YOUNG),按年录得10%-20%低段增长,略低于2020Q1订货会增速(10%-20%高段增长)。2019Q3李宁销售点(不包括李宁YOUNG)的零售流水按年录得30%-40%低段增长,同店销售按年录得10%-20%高段增长,优于Q2同店增速(10%-20%中段增长)。

分析判断:

我们分析,(1)线下:主品牌同店贡献高于开店贡献,YOUNG的增长主要靠快速开店。2019Q3,李宁线下渠道(不包括YOUNG)零售流水录得20%-30%高段增长,其中零售渠道录得10%-20%中段增长、批发渠道录得30%-40%中段增长。截至2019Q3末,李宁国内(不包括YOUNG)店数共计6,564家,同比增加3.45%,前三季度净增220家(零售业务净减163家,批发业务净增383家)、Q3开店加快(Q3单季净增142家);YOUNG在国内共926家,同比增加36.78%,前三季度净增133家、Q3单季净增54家。从同店来看,零售(直营)渠道和批发(特许经销商)渠道同店增速均录得10%-20%低段增长。(2)线上:电商业务表现靓丽,拉动整体零售增速。2019Q3李宁电商零售流水录得50%-60%低段增长,同店增速按年录得50%-60%中段增长,均优于Q2业绩表现(Q2电商业务销售流水录得20%-30%高段增长,同店增速录得30%-40%中段增长)。

投资建议我们判断,公司未来增长在于:(1)渠道结构不断优化,部分直营转经销商,保持较快开店增速;同时公司将进行多元化渠道布局,从针对中高端消费者的大店、时尚店到对重点省份区域市场以及低层级市场进行渠道下沉。我们估计,2019年全年李宁线下渠道(不包括YOUNG)将达6,700家,同比增长5.6%;(2)电商和童装业务有望保持低基数下的高增长;(3)提价和中高端产品占比提升带来的结构变化贡献毛利率提高;(4)净利率仍存改善空间。预计公司19/20/21年EPS为0.57/0.72/0.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示时尚运动流行趋势变化风险、库存积压恶化风险、终端折扣加大风险、电商增速放缓、系统性风险。