首席宏评(第77期):美国经济真的很糟糕吗?

n 核心摘要1)从劳动力市场与通货膨胀这两个角度来看,美国经济尚未出现明显减速的状况,就业与物价均位于美联储的舒适区间。

2)虽然美国经济增速近期略有下降,但降幅并不大,显著失速的现象还未发生;但是结构上美国经济存在隐忧,私人投资与净出口可能持续拖累美国经济。

3)在制造业投资趋弱背景下,美国经济愈发依赖私人消费的高贡献;但随着消费信心指数的下跌,私人消费对美国经济的高贡献可能难以为继,未来美国投资与消费有双双走弱的可能性。 美国金融市场总体表现依然强劲,但债牛意味着投资者信心的下降。

4)我们认为, 未来半年美联储的降息节奏可能放缓, 可能由 2019年第三季度的两次,减缓为一个季度一次。美联储仍将观望,并会努力为未来的经济下行节约政策子弹。等到美国劳动力市场、通货膨胀与经济增速同时下行之时,美联储的降息节奏才会再度加快。

2015年 12月至 2018年 12月,美联储在三年时间内加息九次。然而,在 2019年 7月底与 9月中旬,美联储已经连续降息两次。美联储货币政策由紧趋松,自然意味着美国经济的上一轮复苏趋于终结,美国经济甚至开始面临新的下行压力。当然,近期市场热炒的,还是美国国债收益率曲线倒挂。 2019年 5月 23日至 9月 27日,美国 3个月国债收益率与 10年期国债收益率已经连续四个月倒挂。而迄今为止,美国两年期国债收益率与 10年期国债收益率则仅仅在 2019年 8月底出现过三天倒挂。国债收益率倒挂,意味着国债市场投资者对美国经济增长前景感到悲观,其操作呈现出集中在短期的特点。

然而,美国经济真的很糟糕吗?美联储货币政策的目标包括充分就业、通货稳定与经济增长。美国失业率(季调)在 2019年 4、 5月达到过 3.6%的近 50年最低值,而 6、 7、 8月也连续三个月保持在 3.7%的极低水平, 9月失业率甚至达到 3.5%的新低。 2019年 1至 9月,美国新增非农就业人数月均为 16.4万人,尽管低于 2018年月均 20.4万人的水平,但与 2017年月均 17.5万人也相差不大。

尽管 2019年年初至今,美国 CPI 同比增速除 4月外均低于 2.0%,但 7、 8月也均为 1.8%。更重要的是,美国核心 CPI 同比增速截至 2019年 8月已经连续 18个月位于 2.0%及以上。 2019年 6月至 8月,核心 CPI 同比增速连续三个月上升。以上分析意味着,从劳动力市场与通货膨胀这两个角度来看,美国经济尚未出现明显减速的状况,就业与物价均位于美联储的舒适区间。

2019年第二季度,美国 GDP 同比增速为 2.3%,这是自 2017年第二季度以来的最低增速,但依然与 2016年至今的 GDP同比增速均值持平。 2019年第二季度,美国 GDP 环比增速折年率为 2.0%,要比 2016年至今的 GDP 环比增速折年率均值低 0.5个百分点。但无论如何, 2.0%的增速,依然接近甚至略高于市场公认的美国经济潜在增速(1.8%左右)。换言之,虽然美国经济增速近期略有下降,但降幅并不大,显著失速的现象还未发生。