东北固收8月物价数据点评：猪通胀方兴未艾，广义价格的回升是债市未来的风险

事件: 2019年 9月 10日,国家统计局公布 2019年 8月份 CPI 和 PPI相关数据:

(1) 8月 CPI 同比增长 2.8%,高位维持,与前值一致,超出市场预期 2.6%。

(2) 8月 PPI 同比-0.8%,前值-0.3%,降幅扩大。

整体而言, 8月 CPI 超预期高位维持,主要是由于猪肉价格异常增长所带动的食品项结构性增长。 PPI 同比跌幅扩大,环比跌幅收窄,主要原因是经济下行压力下,工业领域的不景气所致。

展望后期: CPI 方面,猪肉价格增长所带动的肉类价格普涨是造就CPI 高位维持的主要原因。此次的猪肉价格异常增长主要原因是因为非洲猪瘟叠加猪周期所导致的供给减少,就目前而言对猪肉价格的控制还没有行之有效的手段,加之生猪存栏量及能繁母猪存栏量环比持续负向增长,存栏数据屡创新低,二者数据领先猪肉价格 8个月,叠加明年初的春节效应,所以我们预测猪肉价格仍将持续增长至明年一季度,在这种猪肉价格异常变动所导致的 CPI 结构性增长中, 根据我们的测算, 12月份 CPI 有破 3的风险, 2020年一季度 CPI 在 3.5上下可能成为常态。结构性 CPI 高增虽然并不是普遍的物价回升,但也会对债市产生不利影响。

PPI 方面: PPI 自 17年初以来,一直震荡维持下行趋势,上月为近3年内首次同比转负, 8月 PPI 同比降幅扩大,环比降幅收窄。主要原因是工业领域的不景气,国内外经济的下行压力,以及国际贸易的不确定性影响,内外需疲软,工业生产走弱,预计 PPI 短期仍持续通缩,负值区间变动,但年底有望回正。

CPI 和 PPI 的分化对债市的影响: 物价指数如果抬升,对于债市的影响无疑是不利的,但是如果物价指数中 CPI 不断抬升,而 PPI 依旧下行,对债市的影响又如何呢? 2006年 6月-2007年 6月期间,PPI 从 3.6逐步回落至 2.4,而 CPI 则从 1迅速抬升至 4,这一阶段债市出现了调整; 2015年 1月至 2016年 2月, PPI 从-3下行到-5的水平,而 CPI 则从 0.8回升至 2.3,这一阶段债市为大涨。 我们倾向于认为,当 CPI 运行在较高水平(3以上)且回升速度较快时, PPI即使回落,债市也会调整,当 CPI 回升幅度不大同时 PPI 下行时,债市不太容易受物价回升的影响。目前 CPI 已经回升到不低的水平,且预计 12月和明年 1季度回升到 3.5水平,货币政策宽松空间势必受到挤压