振兴生化：业绩符合预期，二季度经营显著改善

事件:公司发布2019半年报,实现营业收入4亿元,同比下降5.8%,实现归母净利润7756万元,同比增长16.3%,实现扣非后归母净利润6243万元,同比增长1.7%。

业绩符合预期,公司19Q2经营显著改善。1)收入端:公司19Q1营业收入为1.8亿元,同比下滑18.9%,主要是2018年去库存后产品略有缺货所致。从19Q2开始,公司去库存影响基本消除,19Q2实现营业收入2亿元,同比增长7.9%,公司营收恢复稳定增长。2)利润端面:受部分产品市场推广费用增加和历史遗留管理费用一次性计提影响,公司19Q1归母净利润同比下滑13.8%,扣非后归母净利润同比下滑43.9%,随着公司积极推动经营变革,以及19Q2产品恢复正常发货,公司19Q2实现归母净利润5322万元,同比增长38.3%,实现扣非后归母净利润4673万元,同比增长39.8%;3)净利率方面,公司积极推动经营变革,清理历史遗留问题,提高效率降低费用,净利率达到18.94%,同比提升3.73个百分点;4)19H1,公司经营活动现金流量净额为4255万元,同比增长467%,主要系加大回款催收力度,使销售收款增加。

产品线不断丰富,血制品业务提升空间较大。1)产品线方面,公司人凝血因子VIII已经进入上市申报阶段,并按照CDE要求进行发补材料准备工作;人纤维蛋白原已完成临床试验,目前正准备上市申报材料;人凝血酶原复合物正在进行临床工作,近期完成了临床入组;人纤维蛋白粘合剂是药械合一的潜力产品,近期已完成临床前准备工作,正在申报临床试验;2)采浆量方面,截止2018年,公司拥有13个单采血浆站,已在采浆站11个,其中6个为近三年来新开的浆站,2018年的采浆量接近400吨,此外,公司正在积极洽谈增设新浆站,随着后续2个浆站开始生产,以及新开浆站产能提升,预计公司采浆量还有较大提升空间。

盈利预测与估值。预计2019-2021年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.6亿元,对应估值分别为39倍、30倍和23倍。考虑到公司去库存基本结束,采浆量还有较大增长空间,同时随着公司进一步加强经营管理,血制品业务可以贡献更多利润,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。