汽车行业中期策略:政策逐步落地,静待行业拐点

乘用车:政策逐步落地,静待拐点到来

SUV红利驱动下的乘用车销量高增长时代已经结束,行业步入成熟期,国内汽车消费需求由于宏观经济、政策限制等一系列原因,出现短期波动,长期需求将主要来自三个方面:1)“汽车下乡”推动汽车保有量处于低位的地区的消费需求增长;2)一线城市限购逐步放松推动的国内最具购买力的地区消费需求的增长;3)汽车行业税费仍有较大下降空间,将推动购车成本持续降低,刺激汽车消费需求。国内汽车销量下滑,自主品牌面临挑战与机遇,四化布局全面的优质车企仍占据明显优势:1)国内汽车销量持续下滑,行业出现波动,长期方向不变;2)SUV给自主品牌带来的行业红利基本结束,行业分化加剧,市场份额将加速向龙头车企集中;3)汽车行业短期库存高企,国五到国六的切换将加速产业链上下游落后产能的出清,部分国五车型的去库存过程将冲击部分车企二季度盈利能力;4)造车新势力的冲击短期影响不大,长期将与老牌车企在行业变革中竞争,头部老牌车企在电动化、智能化和网联化仍有优势。

商用车:行业整合开始,推荐核心零部件标的

基建投入力度、对环保和治超政策的落实等是决定重卡需求的核心因素,经历过去两年重卡的高增长之后,我们预计2019年重卡仍将保持高行业景气度,建议关注部分核心零部件标的。

新能源汽车:产品结构升级,原材料成本下降,行业仍可盈利

2019年1-5月新能源汽车累计销售46.4万辆,同比增加41.46%,新能源汽车销量占比仍不足5%,行业仍处于高速发展期,行业拥有长期确定性。从存量上来看,截至2018年年末国内新能源汽车保有量超过200万辆,占汽车总量超过1%,渗透率提升空间巨大。我们认为,未来政策扶持新能源汽车的方向仍将以扶优扶强为核心,对技术实力领先的部分龙头企业,补贴退坡影响将相对较小。2018年在新能源汽车补贴政策结构性变化的驱动下,续航里程在300公里以上的车型销量占比显著增加,产品结构升级。随着第二代唐、MarvelX以及RX5等爆款纯电动车型的上市,自主新能源汽车产品升级进展顺利,单车盈利能力明显提升,我们认为,未来随着新能源汽车的产品升级、电池原材料成本降低以及规模效应,行业进一步分化,龙头集中度提升,产业链在零补贴下仍可实现盈利。

零部件:把握行业变革下的确定性机会

在特斯拉及其他电动车造车新势力的冲击下,传统车企电动化、智能化转型已加速推进,汽车行业变革已至。零部件行业正处于国产替代加速时代,我们认为行业的核心发展方向是:1)从金属件发展到电子化高附加值附件,2)从二级供应商发展到一级供应商,3)单一产品到多重产品,4)从国内客户切入到国际客户。我们持续看好积极布局新能源汽车产业链,并且已经进入特斯拉等国际主机厂供应链的核心零部件企业。

投资建议:把握三条投资主线

2019年5月,国内汽车销量已连续12个月出现下滑,对行业盈利能力冲击较大,“汽车下乡”、车船税减免、购置税税基的完善以及部分城市乘用车限购的松绑等刺激汽车消费的措施已经落地,对未来仍有一系列刺激汽车消费的政策推出预期强,刺激政策对国内汽车销量的改善将在三季度之后逐步体现,销量在四季度有望转正。我们认为,国内汽车行业将经历波动,长期仍处于上行通道,可以把握汽车三条投资主线:1)产品结构优质,持续受益于新产品周期的优质国内车企,推荐上汽集团、广汽集团、长城汽车和江铃汽车;2)新能源汽车推荐比亚迪;3)推荐业绩增量确定性强的核心零部件企业:拓普集团、三花智控、旭升股份、爱柯迪和潍柴动力。

风险提示

新能源汽车推广不及预期;汽车销量增速低于预期,自主品牌销量增速不及预期;新能源汽车上游原材料价格波动风险;