开立医疗跟踪报告:经营低点已过,产品结构优化推动公司增长提速

事件:公司发布2018年业绩快报

2018年收入12.31亿元,同比增长24.44%,净利润2.52亿元,同比增长32.72%,略超出我们此前2.51亿元的预测。扣除威尔逊并表因素,我们预计收入同比增长22%,净利润同比增长30%。Q4单季度公司大幅计提确认了研发费用和销售费用,导致Q4单季度净利润(扣除威尔逊并表后)基本不增长。我们预计和测算,公司Q4单季度计提研发费用在6000~7000万左右。销售费用主要用于推广新上市S60和HD550而召开各种学术会议,并积极增加内窥镜销售人员,为2019年内窥镜销售规模保持高速增长做准备,导致费用先行,对2018年Q4和全年业绩造成影响。

经营低点已过,2019年开始公司增长有望提速

2018年Q4表现在财务和业绩上是公司经营低点,但实际上,Q4却是公司两大重磅新品S60和HD550集中获批上市的时点。展望未来几年,我们判断,公司收入和利润增长均有望提速,主要来自:1、公司高端彩超S60和S50收入占比持续提升、销量增长快,对彩超业务整体收入拉动有望提速,而持续下滑的黑白超由于占比持续下降,对整体业务拖累越来越小;2、内窥镜继续保持80%以上高速增长,随着收入占比提升对整体拉动效应越发显著;3、随着高毛利率的产品占比提升,公司未来整体毛利率有望持续提升,随着规模优势费用率有望持续下降,从而净利润增速持续超过收入增速;4、特别是2019年叠加上威尔逊全年并表,公司收入增速和利润增速都实现快速增长。

S60补齐公司高端彩超缺失短板,维持“强烈推荐”评级

根据业绩快报,我们调整预测,2018~2020年收入为12.3/16.3/20.3亿元,同比增长24%/32%/25%,净利润为2.5/3.6/4.7亿元,同比增长33%/41%/33%,当前股价对应2018年~2020年PE为50/35/27倍,2019年PEG小于1,考虑到公司所处领域壁垒高,持续研发投入、新产品持续升级优化、后续产品线有望陆续获批所带来的核心竞争力,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:彩超、内窥镜产品推广和销售低于预期;后续新产品上市进度和推广销售低于预期;限售股解禁后减持对公司股价的影响。