南国置业:全年业绩低于预期,下调评级至“增持”

事件:公司发布2013年业绩快报,营业收入、母公司净利润分别为16.6亿元、5.4亿元,同比增长-25.1%、21.3%,对应EPS 为0.56元。

业绩增速低于市场预期,主要因大股东股权转让导致公司计划执行低于预期

公司2013年EPS 为0.56元,低于市场和我们的预期,市场的一致预期为0.70元,我们的盈利预期为0.69元。我们认为,公司业绩低于预期的原因主要是大股东股权转让导致公司计划执行力有所降低,导致部分项目竣工和销售不达预期,尽管公司在11月后推出西汇城市广场二期,销售金额达到3亿元,但整体结算进度仍低于预期。公司净利润率有所增长, 从20.2%升至32.7%,主要因汉口城市广场以投资收益形式进入报表,我们预计这部分利润对于公司净利润的贡献在1-2亿元左右。

2014年依然是公司的调整年,我们预计公司2014年销售额为40亿元

受股权转让影响,我们判断2014年仍是公司的调整年度,一方面公司会继续利用两大股东(中国水电、许晓明)的支持,加大投资额并扩大销售规模,另一方面,公司等待中国水电最终获得国资委批复落地后,战略上可能会出现调整。我们认为以公司现有项目计算,公司2014年的可售量为58亿元,我们预计年销售额为40亿元,较2013年有35%的增长。

我们下调公司2014/2015年EPS 至0.74/1.00元,并下调评级至“增持”,6个月目标价8元

我们判断公司股权转让给中国水电地产后,战略仍可能出现调整,同时公司2014年推货量和销售额增长可能低于市场此前预期。目前公司PE 为2014年8.5X,仍略高于同类公司,下调评级至增持。