利率市场交易策略:货币边际放松仍需延续利率再下一城

宏观基本面:基建触底回升,工业投资反弹

10月工业增加值同比增长5.9%,较上月上升0.1个百分点,三大产业仅有公共事业大幅回落,采矿业与制造业均有所回升。1-10月份固定投资同比增长5.7%,增速提高0.3个百分点。本月制造业投资以及基建投资的回升带动了投资增速的整体反弹。加大基础设施领域补短板的力度,相关支持政策频出,专项债发行加快,基建资金将陆续到位,政策效果正逐步显现。房地产投资为9.7%,增速回落0.2个百分点。本月销售进一步下滑,调控难松销售承压。10月份消费同比增长8.6%,受假期错位以及11月电商大促导致消费推迟等因素影响,本月消费回落0.6个百分点。整体来看,10月工业生产投资均有回升。制造业投资与基建投资双双发力,带动投资增速反弹,补短板政策显效。消费受短时因素影响有所下滑。经济虽有压力,但向好趋势不变。

资金面跟踪:税期影响有限,央行零操作延续

上周央行未开展逆回购操作,而上周没有逆回购到期,仅有1200亿元国库定存到期。上周虽有税期因素扰动,但影响有限,资金面整体仍较平稳。央行已连续16个交易日未开展逆回购操作,但同时却通过降准、MLF等操作为银行体系提供中长期流动性,有利于提高银行负债的稳定性,烫平资金面的短期波动。今年以来,税期、季末等特殊时点的资金波动程度有所下降。本周无逆回购到期,临近月末,财政支出加大,央行有望继续零操作,资金面维持平稳。

债市走势预判:货币边际放松仍需延续,利率再下一城

上周债市涨势如虹,各期限利率快速下行,10年期国债利率跌破3.4,10年期国开跌破4,均创下年内新低。经济数据方面,工业生产稳中略升,基建回稳发力,与制造业投资一起带动投资增速反弹,消费受短期因素影响有所下滑。金融数据方面,货币、信贷、社融均不及预期。信贷虽同比仍表现为多增,但不及预期较多,对金融部门信贷投放的下降拖累了信贷增长的步伐,主要是季节性的月度波动,并无趋势性,信贷加大对实体经济的投放力度趋势并未改变,尤其是政策层面多措并举解决民企和小微企业融资难题。社融的低迷仍然源于表外融资的收缩,尤其是委托贷款、信托贷款下降较多。货币边际放松下,货币增长仍显不足。出于稳经济和防风险的需要,以及对信贷结构的调整(重点向民营企业倾斜),要求货币增长保持适当宽松状态,进一步降准仍有必要,货币有望稳中回升。2017年,中国的中长期流动性已得到明显改善;2018年,中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下,金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化,货币市场利率下行趋势形成,债券收益率下行趋势更加确立,并仍有空间。