涪陵榨菜公司动态点评:主力产品提价约10%,业绩弹性增强

事项:根据公告,公司对7个80g 单品——鲜脆菜丝(全国版、北京版)、原味菜片、鲜爽菜芯、鲜脆菜丝量贩、原味菜片量贩、鲜爽菜芯量贩上调到岸价格,幅度约10%,已于10月29日12:00开始实施。

提价产品收入占比超过40%,增强业绩弹性。本次7款单品提价约10%,其中鲜脆菜丝(全国版、北京版)、原味菜片、鲜爽菜芯为公司主力产品。

提价产品占公司收入、销量的比例超过40%,有利于增强业绩弹性。

稳定渠道价格体系是直接原因。估计提价主因:1)稳定渠道价格体系。

提价前广东区到岸价较其他区域高10%左右,提价后,各区之间的价格差异消除,可有效防止地区间窜货,利于稳定渠道价格体系。2)预期明年原料价格小幅上涨,提前调整价格,给予渠道一定适应期。3)有利于零售终端挺价。

预计本次提价对销量影响有限。一是渠道利润率明显优于竞品,虽提价后经销商利润空间缩窄,但在承受范围内,通过提升销量依然获取可观利润;

二是前期公司会根据市场情况辅以市场费用予以过渡,避免销量下滑,预计销量稳定后过渡费用逐步减少;三是未提前通知经销商,立即执行提价措施,避免提前拿货出现的库存积压问题。根据草根调研,

10、11月经销商打款积极性较高,渠道库存合理,终端动销良好,预计提价对出货影响不大。

老品与新品待放量,期待品类外延扩张。东北5万吨泡菜工厂、惠通年产5.3吨榨菜生产线、总部年产1.6万吨脆口榨菜生产线有望明年年底完成,实现老品与新品齐放量。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河,市场份额遥遥领先于竞品,拥有行业定价权,随着品牌力提升,有望获得高溢价。外延品类扩张是公司的重要战略,将重点考虑黄豆酱、川调味、剁椒类等酱类,依赖公司的品牌和渠道优势,期待公司加快品类扩张。

盈利预测与投资建议。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河,拥有行业定价权,量价齐升趋势有望持续。随着家庭消费升级、公司产能扩张及渠道精耕,脆口及泡菜放量可期,带动收入高增长。公司通过产品结构升级、控制期间费用率、加强对原料控制等来保证长期的较高净利率水平。剔除外延并购影响,考虑本次提价,我们上调18-20年营收增速分别至26.2%/22.1%/27.4%,净利润增速分别上调至54.8%/24.7%/36.3%,EPS分别为0.81/1.01/1.38元,对应PE 分别为25/20/15X,维持“推荐”评级。

风险提示:提价后导致销量下滑,新品增速放缓,青菜头价格波动,产能投产不及预期,食品安全问题。