债券市场周报:货币市场利率上行,国债收益率斜率下降

一、公开市场

上周,央行总计进行7天期逆回购1300亿,14天期逆回购0亿,天期逆回购0亿,63天期逆回购0亿;中期借贷便利投放3830亿;国库定存投放1200亿。总计到期为3995亿元。上周总计净投放为2335亿元。随税收缴款及市场预期等影响,资金利率有所抬升,央行持续暂停公开市场操作后,上周后期逐步开启小幅净投放。虽然资金面继续宽松的空间不大,但央行维系资金面宽松的政策倾向明显,对于未来宽松环境延续不必担忧,但后续应以宽松的财政政策为主基调同步应对经济下行压力。本周及下周有无MLF到期。

二、货币市场

上周,货币市场利率基本上行,1D/7D利差继续高位下行。资金面从宽松逐步低位反弹,短端利率反弹幅度较大,但央行重启净投放,其延续宽松态度明了。但货币政策效果有限,后续还待财政政策对经济环境以及市场预期的改善。

三、利率债市场

上周,国债、国开债利率全面上行,短端上行幅度高于长端,利率曲线进一步平缓。短端受宽松空间预期影响有所反弹,长端更受制于财政政策预期及境外美债长端上行限制,后续还看政策效果及美国加息等因素,长端下行的空间并不太大,利率曲线斜率今年应整体大幅高于去年。

上周,国债期货主力合约下跌。

四、信用债市场

上周,信用债收益率全面上行,利率曲线变化高低等级有所不同,高等级随国债收益率有所平坦,而低等级随经济预期更显陡峭。前期,信用利差持续走低,低等级信用债中长端更具弹性。但需注意经济整体下行之下,HY信用债价格与利率回归系数正相关,HY债券利差下行空间有限,受经济负面影响更大,因而高等级信用债在风险及配置上的更佳。虽然股债双杀,但后期我们认为股市的反弹空间更大,目前股债收益率比值模型指标高位3%区间。

五、境外市场

美债收益率下行,长端下行幅度高于短端,利率曲线继续平缓。而中国长端上行之下,中美无风险利差大幅拉大,或对人民币汇率形成一定支撑。但近期市场情绪助力美指继续上攻,上周,人民币兑美元继续调贬,兑欧元有所调升。央行对于人民币波动范围的忍耐力提升,虽近期美元汇率咄咄逼人,但我们认为人民币汇率不具备连续大幅下跌的基础,且随人民币贬值压力加大,央行也会采取一定措施稳定汇率,后期汇率或维持宽幅震荡。