重庆啤酒:高档产品增速快,省外市场拓张战略显成效

事件:公司2018HI营业收入17.64亿元,同比增加10.91%;归母净利润2.1亿元,同比增加29.74%,EPS为0.43元。其中Q2营业收入9.51亿元,同比增加11.38%;归母净利润1.34亿元,同比增加18.21%。

收入符合预期,高档产品增速较快。2018H1啤酒收入16.82亿元,同比增长8.8g%,分拆来看,量价贡献各半。销量方面,上半年共销售47.20万千升,同比增长4.98%,其中Q1为21.41万千升(+3.33%),Q2为25.79万千升(+6.39%),今年Q2正值世界杯,销量增速环比提升较快,预计年末完成全年销量目标的确定性较高。价格方面,上半年平均吨价3762元,同比增长3.72%(若剔除委托加工影响,实际吨价增幅更高),其中直接提价部分影响吨价1%,产品结构升级影响吨价2.96%。分产品看,2018HI高档产品收入2.73亿元(+13.43%),中档产品收入11.80亿元(+8.97%),低档产品收入2.29亿元(+3.52%),整体产品结构持续升级。

四川、湖南市场发力,省外拓张战略显现成效。2018H1重庆市场收入12.73亿元(+3.94%),四川市场收入2.74亿元(+23.73%),湖南市场收入1.34亿元(+37.21%)。公司在四川主要采取“大城市”战略,主攻当地中高档啤酒市场。产能方面,17年末公司在四川宜宾产能30万吨的新工厂投产;销售方面,在17年布局4个大城市基础上,公司18年新布局4个四川重点城市,从生产和两端双管齐下,在四川市场取得了比较明显的成效。

委托加工量增加影响毛利率,净利润率提升至历史新高。2018H1毛利率为39.41%(-0.66ppt),毛利率的下降主要与18年委托加工量的增加有关。2018H1销售费用率提高0.40ppt至13.52%,其中广告及市场费用同比增长45%至9387万元,主要用于对四川市场的投入。管理费用率、财务费用率分别为5.16%、0.61%,同比分别降低0.67ppt、0.08ppt。归母净利润率提高至11.90%,同比提高1.73ppt,达到历史新高。

盈利预测与评级:预计18-20年公司EPS为0.87、1.06、1.22元,对应PE为28X、23X、20X,维持“增持”评级。