桐昆股份半年报点评:涤纶长丝产销两旺,一体化助推业绩持续提升

事件8月15日晚公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入186.8亿元,同比增长27.9%,归母净利润13.6亿元,同比增长119.3%,扣非净利润13.4亿元,同比增长122.7%,其中二季度单季实现营业收入108.4亿元,同比增长28.2%,环比增长38.4%,归母净利润8.6亿元,同比增长187.6%,环比增长71.7%。

投资要点

下游市场需求旺盛,公司产品量价齐升在供给侧改革推动下,涤纶长丝产能增长放缓,需求增长明显改善,上半年涤纶长丝行业延续了2017年良好的发展态势,效益大幅增长。上半年公司三大涤纶长丝产品实现收入176.6亿元,销量212万吨,同比分别增长34.1%和18.4%,其中二季度实现收入102.3亿元,销量120.5万吨,同比分别增长33.7%和10.6%,环比分别增长37.7%和31.3%,销量增长主要是公司嘉兴石化30万吨、恒邦三期20万吨/年项目分别于2月、3月投产,恒腾三期60万吨项目5月开始陆续开车。二季度公司POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为8194元、8674元、9736元/吨,同比分别上涨309元,49元、165元/吨,环比分别上涨447元,262元、335元/吨,主要由于下游需求旺盛,行业供需关系偏紧。

三费有所增加, 新增PTA 产能降低生产成本上半年公司三费10.7亿元,同比增长113%,其中二季度8.3亿元,同比增长211.7%,环比增长244.2%,上半年公司管理费用7.5亿元,同比增长116%,主要由于上半年公司研发支出5亿元,同比增长298%;财务费用2.7亿元,同比增长149%,主要是由于借款利息支出和汇兑损益增加。2017年底公司新投产220万吨/年PTA 产能,二季度达产后PTA 总产能达到400万吨/年,去年三季度以来,PTA 行业景气度持续向上,2018年上半年PTA 市场均价5684元/吨,同比上涨643元/吨,尽管二季度PTA 价格环比下跌48元/吨,但公司PTA产量增加,且新的PTA 产能生产成本更低,有利于降低公司涤纶长丝生产成本。

涤纶长丝产业链景气持续,旺季或进一步向好自6月底以来,受供给偏紧及需求旺盛影响,PTA-涤纶长丝产业链价格持续创新高,超出市场预期。当前PTA 华东市场价7730元/吨,较二季度均价上涨36.5%,价差较二季度均值扩大约1200元/吨;当前涤纶长丝POY/FDY/DTY 市场价分别为10900元、10700元、12200元/吨,较二季度均价分别上涨21.3%、13.2%、16.1%,由于PTA 和MEG 价格大幅上涨,当前价差较二季度均值分别缩小18元、683元、318元/吨,而公司POY 销售占比已经超过70%且拥有PTA配套,当前公司整体盈利相当丰厚,随着下半年旺季来临以及恒腾三期逐步放量,公司盈利有望近一步向好。

持续加强产业布局,增强行业龙头地位公司持续扩充涤纶长丝产能,截至2018年6月底,公司拥有聚酯聚合产能约为 520万吨/年,涤纶长丝产能约为540万吨/年,到2018年底预计达到570万吨/年,较2017增加110万吨/年,2019年公司将再新增约90万吨/年涤纶长丝产能,进一步巩固行业龙头地位。此外,公司参股的浙石化项目一期2000万吨/年炼化有望今年年底投产,同时桐昆集团与上海宝钢气体签约共同投资建设120万吨/年煤制乙二醇项目,有望助推公司实现“炼油-PX-PTA/MEG-涤纶长丝”全产业链布局,未来发展前景广阔。

盈利预测及估值暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年归母净利润为29亿、34.9亿、38.5亿元,同比增长64.7%、20.3%、10.2%,对应EPS 为1.59、1.92、2.11元,当前股价对应PE 为

12、10和9倍,维持“增持”评级。