中集安瑞科2018年中期业绩点评:中期业绩高增长,LNG储运产业链潜力巨大

中期业绩顺利实现高速增长 公司公布中期业绩,2018 年上半年实现收入56.5 亿人民币,同比增长21.9%;实现归母净利润3.1 亿人民币,在低基数基础上,同比大幅增长301.4%;实现每股收益0.16 元人民币。公司中期不派息。

三大业务增长齐头并进,订单饱满 上半年公司能源装备收入25.2 亿人民币,同比增长16.3%;化工装备收入17.0 亿人民币,同比增长24.6%;液态食品装备收入14.1 亿人民币, 同比增长28.4%。公司目前在手订单达到112 亿人民币,其中能源装备在手订单52 亿,化工装备在手订单16 亿,液态食品装备在手订单44 亿。

毛利率有所下降,但下半年预计转好 上半年公司综合毛利率15.6%,同比下降0.6 个百分点。其中能源装备毛利率15.0%,同比上升1.4 个百分点;化工装备毛利率14.7%,同比下降2.8 个百分点;液态食品装备毛利率17.3%,同比下降2.3 个百分点。我们认为下半年公司毛利率有改善空间,原因包括:1、能源装备中的LNG 运输车等产品利润率有望继续改善,高毛利的LNG 船交付量增加;2、化工装备毛利率有望随美元汇率上升而大幅回升;3、液态食品装备毛利率有望随项目完工、预提质保金拨回而上升。

LNG产业链受益于政策东风,公司产品需求空间广阔 公司是全球能源、化工、液态食品装备行业的领军企业,LNG 运输车、罐箱、气瓶等主要产品市占率国内第一,地位稳固。长期来看,受国内冬季“气荒”刺激,LNG 储运设备需求旺盛;行业政策明确扶持,LNG 产业链投资有望出现新一轮增长。作为国内压力容器龙头,公司将长期受益。

行业投资向好,订单增长强劲,维持“买入”评级 公司受益于LNG 产业链政策东风,行业投资增长,在手订单饱满,业绩增长确定性高。公司中期毛利率低于预期,虽然我们在前文已分析原因并预测下半年毛利率好转,但出于谨慎原则,我们小幅下调公司盈利预测。预计公司18-20 年收入分别为130.8 亿、155.2 亿、181.6 亿人民币,净利润分别为7.3 亿、9.9 亿、12.3 亿人民币,对应EPS 分别为0.38/0.51/0.63 元人民币。下调目标价至9.50 港元,对应19 年16 倍PE,维持“买入”评级

风险提示:政策变化风险、LNG价格波动风险、并购业务整合不顺风险