中国建筑18年中报点评:增长稳定,期待18H2订单增速边际改善

18H1归母净利润增速6.1%,EPS0.42元

公司2018年1-6月实现营业收入5,889.3亿元,同比增长12.1%;归属于上市公司股东净利润191.4亿元,同比增长6.1%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润188.6亿元,同比增长6.5%;EPS0.42元,同比增加2.4个百分点。Q2公司营收3188亿元,同增9.8%;归母净利润109亿元,同增0.4%。报告期内公司业绩保持高位稳健增长态势,在手订单储备充足,第三期限制性股票激励计划落实到位。

基建业务收入增速较快,综合毛利率保持稳定

分业务:房建营收3750亿元,同增14.1%;基建业务营收1260亿元,同增30.2%;地产开发业务营收834亿元,同减10%。地产收入增速下滑主要由于1)限购限售导致按揭发放进度放缓;2)资金链较为紧张,地产项目进度放缓。房建、基建、地产业务毛利率分别为5.4%、8.7%、33.9%,较上年同期变化-0.4、+0.7及+5.9pcts。综合毛利率10.5%,较上年同期微增0.09个百分点,盈利能力保持稳定。

报告期,公司三项费用率3.0%,同增0.14pct。经营性现金流净流出616.1亿元,同比增加4.9%。18Q2经营性现金流净流入276.4亿元,17Q2为净流出80.7亿元。

基建预期边际改善,期待下半年度订单增速回升

报告期公司新签订单12140亿元,同增1.5%。其中房建新签8708亿元,同增5.8%;基建新签3372亿元,同减8.0%。基建新签同比下降受宏观因素以及公司加大PPP项目风险管控力度影响较大。随着近期信用及财政边际放松,7月基建订单已有明显改善。

分区域,报告期公司境内新签订单11667亿元,同增7.7%;境外新签订单473亿元,同减57.7%。境外合同同比大幅减少,主要由于17H1同期基数较高,且有单个大额订单之扰动。18H1以来,境外订单以现汇项目为主(即世行等提供信贷支持),订单质量较去年有明显提升。

地产业务储备稳定增长。报告期,公司期内合约销售额1410亿元,同增15.3%;期末土地储备9766万平方米,同增15.6%;购置土地储备1402万平方米,同增77%。

行业龙头增长稳健,估值有吸引力,维持“买入”评级

公司作为世界级行业龙头,基本面持续向好,新订单增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。由于地产业务增速有所下滑,现阶段融资依旧偏紧,小幅下调2018-2020年的盈利预测,预计公司未来三年归母净利润为357、405、459亿元(前值为379、418、461亿元)。公司增长稳健,近三年PE中枢为8x,现价对应6.3x动态市盈率。维持“买入”评级。

风险提示:基建增速下行、海外业务拓展不及预期、应收账款回款不及预期。