晨光文具:科力普快速增长,杂物社加速拓张

公司发布2018年半年报:报告期内实现营收37.9亿元,同比增长35.95%, 归母净利润3.75 亿元,同比增长29.6%。其中,2018Q2 实现营收19.4 亿元,同比增长41.8%,归母净利润1.7 亿元,同比增长38.2%。

支撑评级的要点

渠道优化和产品升级,促传统业务增长稳健。公司线下传统渠道近两年以聚焦重点终端、持续优化为主要战略,渠道数量上,H1 报告日共有“晨光”系零售终端7.6 万家,相对于年初增加1,000 家,但在渠道质量上, 持续推进单店质量提升,积极推广二代加盟店;产品上,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,实现了客单价的稳步提升。上半年文具传统零售业务增长16%,与Q1 增速一致,保持了稳健增长。

科力普增长亮眼,顺利扭亏为盈。H1 晨光科力普实现营业收入9.6 亿元, 同比增长169%,主要来自于政府、央企、金融企业的成功入围,客户包括北京市政府、中央国家机关、国税系统、大唐集团、邮储银行、建行等。同时,华西仓和华中仓的启用,也开拓了中西部地区业务。上半年科力普实现净利润1,039 万元,顺利扭亏为盈。

精品文创零售店模式日趋完善,拓展加快。晨光生活馆(含九木杂物社) 实现总营业收入11,810 万元,同比增长39%。报告期末在全国拥有200 家大店。九木杂物社作为公司开店重点,实现了从江浙沪向全国拓展, 目前拥有超过50 家门店,终端调研认为公司产品迭代速度加快,商业模式经过前期摸索,已经逐渐成型,启动加盟后续有望实现快速复制。

业务结构变化导致毛利率略有回落,盈利能力保持稳健。由于办公直销文具业务的快速增长,Q2 的主营业务毛利率为24.1%,同比减少2.3pct, 环比减少3.1pct。由于科力普业务快速扩张,并购欧迪增加的人员等成本,销售费用增长47.7%,但Q2 的销售费用率有所回落,管理费用和财务费用管控得力,期间费用率H1 仅微增0.3pct。上半年扣非净利润3.41 亿,同比增长24.9%。

评级面临的主要风险 科力普扩张不力、杂物社渠道拓展不畅、行业景气度下滑。

估值

公司拥有品牌、渠道的强大护城河,文具行业龙头地位稳固。通过新业务不断增加品牌影响力和经营规模,推动产品结构调整,看好公司在一体两翼战略下的稳步增长。我们预计2018-2020 年每股收益为0.88、1.10、1.36 元, 同比增长28.0%、24.4%、23.9%,当前股价对应18 年34XPE,维持买入评级。