安踏体育:长跑实力已印证,多品牌空间广阔,品牌力崭露锋芒

二十余年永不止步,成就领跑全国的体育用品公司

公司是中国市场份额最大的国产体育品牌。20余年发展过程历经行业危机,公司率先调整复苏,持续领跑。公司经营稳健,多年保持20%以上的业绩增速,利润率与ROE业内领先,并维持低杠杆水平和充足的现金。并且,公司股权稳定集中,大股东家族持股超过60%,管理层重振旗鼓迎接“创业新十年”。

行业复苏、Z世代崛起,国产品牌面临机遇与挑战

体育用品行业走出危机,整体服装呈现明显的复苏迹象,中国体育消费仍有较大空间。同时,Z世代成为消费生力军,“00”后对国产品牌偏好提升。近年国产龙头品牌既受益于龙头集中,又受制于国际品牌冲击,市场份额保持稳定,当下应采取品牌年轻化和收购国际品牌的战略来增强未来的竞争力。

公司率先复苏证明实力,品牌升级未来可期

公司坚持做好零售渠道管理和品牌升级,上市10年来研发投入业内领先,ASP持续提升,店效明显改善,分销结构精简,ERP接近全覆盖等,公司目标到2025年实现千亿流水。目前,公司零售情况优异,童装、电商和多品牌发力,安踏品牌已经出现多款爆款,公司目标提升为消费者“想要买”的品牌。

FILA成为销售利润双增长的重要引擎,多品牌具潜力

FILA拥有百年历史与丰富品牌内涵,公司收购后的成功运营再次证明实力。FILA增加FUSION产品线助推品牌年轻化,仍有大幅增长空间。公司布局的新品牌迪桑特在专业冰雪运动细分领域具备较强竞争力,童装品牌小笑牛与户外品牌KOLON也具备一定的增长潜力,并仍在积极筹备收购国际品牌。

投资建议:把握确定龙头,首予“增持”评级

公司领跑确定性强,未来多品牌增长仍有较大空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.76/2.13元,当前股价对应2018-2020年的PE分别为25.4x/20.6x/17.0x。给予公司2018年28倍PE,结合FCFF,公司合理价格区间为46.1-46.6港元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1、原材料价格过快上涨;2、经济下行,消费需求大幅下滑;3、新业务经营状况大幅低于预期;4、出现严重影响公司品牌形象的恶性事件。