利率市场交易策略:资金充裕,短端下行打开长端空间

宏观基本面:制造业短期回落,供需增长放缓

2018年6月份PMI为51.5%,较上月回落0.4个百分点,但仍高于上半年均值0.2个百分点,制造业继续保持增长的发展态势。生产需求较上月的高位增长有所回落,但整体平稳。进出口指数双双回落,贸易争端影响下外贸有所放缓。价格指数继续上行,原材料购进价格指数和出厂价格指数继续上升。具体行业来看,医药、专用设备、电子设备等行业仍然维持高景气增长,PMI均位于54%以上。整体来看,PMI高位回落,但仍较可观,经济运行整体平稳。

资金面跟踪:定向降准实施,流动性维持宽裕

上周央行仅开展100亿元的逆回购操作,而上周有5100亿元逆回购到期,全周实现净回笼5000亿元。月初资金面一般较宽,并且定向降准也于7月5日正式实施,将释放流行性约7000亿。流动性充足的背景下,央行仅有一天开展了最小规模的逆回购,其余均未开展任何操作。本周将有1200亿元逆回购以及3600亿MLF到期,但伴随月中缴税截止日的临近,缴税效应或在后半周显现。并且7月由于有企业所得税的季度缴纳,缴税效应干扰较强。预计央行也将加大投放力度,及时开展MLF续作对冲。整体来看,在央行的中性投放下,资金面仍有望维持平稳,局部收敛。

债市走势回顾与预判:资金充裕,短端下行打开长端空间

上周债市涨势延续,利率全面下行,其中短端下行幅度更大,曲线陡峭化。上周由于定向降准的正式实施,资金全面宽松,货币市场利率大幅降至历史新低。资金充裕的推动下,利率短端大幅下行,期限利差明显走扩。从此前央行的维持流动性合理充裕的表态以及几次降准的落地,到目前的资金宽松格局,稳中偏紧的政策基调边际有所放松,未来结构性降准依然可期。在基础货币连续下降的趋势下,为保证货币乘数的高位运行,维持货币的平稳增长,降准是必然选择。另外为对冲表外融资收缩的负面影响,引导其顺利回归表内,解决中小企业融资难问题,相关的扶持政策也将进一步出台,置换降准、定向降准等措施仍有望落地。另外经济数据方面显示,需求偏弱,制造业回落,经济运行短期压力上升。因此我们对于债市仍偏乐观。降准组合不仅保证了流动性的充裕,并且使得储备货币结构发生改变,货币投放成本有所下降,债市有了回暖的空间。短端的下行也打开了长端的下行空间,债券收益率下行趋势更加确立。