利率市场交易策略:基调边际放松,债市大涨收官

宏观基本面:价格拉动效益增长,制造业短期回落

1-5月工业企业实现利润总额同比增长16.5%,增速比1-4月份加快个百分点。单月同比增长21.1%,增速比4月份减缓0.8个百分点,仍然延续了高位增长的态势。工业企业利润的持续增长得益于成本的进一步下降以及价格回升的拉动。PPI的止跌回升,价格效应更加突出。2018年6月份PMI为51.5%,较上月回落0.4个百分点,但仍高于上半年均值0.2个百分点,制造业继续保持增长的发展态势。生产需求较上月的高位增长有所回落,但整体平稳。

资金面跟踪:财政支出力度加大,资金面平稳跨月

上周央行开展3000亿元的逆回购操作,而上周有6700亿元逆回购到期,全周实现净回笼3700亿元。时隔季末,财政支出力度加大,尤其6月历来是财政支出大月,因此央行在月中进行了大规模填谷(逆回购+两次MLF)后,上周投放力度明显下降。但总体来看,资金虽有边际收敛,但整体平稳,跨月无忧。本周将有5100亿逆回购到期,月初资金面一般较宽,并且7月5日起将正式实施降准,在降准资金的支援下央行也将大概率继续回笼资金,流动性整体向好。

债市走势回顾与预判:基调边际放松,债市大涨收官

上周债市大涨中收官,利率全面大幅下行。定向降准落地后市场一度有所回调,但央行的二季度例会中再次释放出积极信号,推动利率大幅向下。会议指出管好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,相较于此前“切实管住货币供给总闸门,维护流动性合理稳定”的措辞有所放松。结合国务院常务会议要求的保持流动性合理充裕精神以及几次降准的落地,稳中偏紧的政策基调边际有所放松,未来结构性降准依然可期。在基础货币连续下降的趋势下,为保证货币乘数的高位运行,维持货币的平稳增长,降准是必然选择。另外为对冲表外融资收缩的负面影响,引导其顺利回归表内,解决中小企业融资难问题,相关的扶持政策也将进一步出台,置换降准、定向降准等措施仍有望落地。另外经济数据方面显示,需求偏弱,制造业回落,经济运行短期压力上升。因此我们对于债市仍偏乐观。降准组合不仅保证了流动性的充裕,并且使得储备货币结构发生改变,货币投放成本有所下降,债市有了回暖的空间。流动性边际放松,去杠杆趋势下金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化。供需改善下使得债市的“去杠杆”压力下降,债券收益率下行趋势更加确立。