水井坊:价量齐升助推1q18高增长,已是次高端重要一极

17年报基本符合业绩预告,1Q18季报营收、净利超我们预期,因经销商春节备货超预期。

量增、价涨推动1Q18营收增87.7%。春节备货主要体现在一季度,且水井坊核心市场扩张至15个,当季高端产品销量同比大增54%,较4Q17约21%的增速明显回升。受益于2H17两次提高出厂价,及高端产品典藏大师版、菁翠占比提升带动,均价上涨约18%,因基数抬高,2H18或快速收窄至中高个位数。

渠道扩容持续推进,产品结构升级效果理想。17年水井坊核心门店增长约3倍至20000家以上,随着核心市场从10个变为15个,原核心市场继续往二、三线城市下沉,预计18年核心门店数量能超3万家。17年3月,水井重新推出主打600-800元/瓶价格带的典藏大师版,17年11月推出1000元+/瓶,对标茅台的菁翠,两者合计17年同比增长2.7倍,1Q18典藏同比增60%,菁翠增100%以上,好于公司预期。

次高端市场仍在快速成长,公司持续高投入。18年次高端市场仍在快速成长,主要厂家相应产品均保持了高速增长势头。同时,由于次高端已是各大酒厂必争之地,市场竞争明显加剧。为此,水井坊也在继续加大投入,4Q17、1Q18销售费用率进一步升至32%以上,虽后续环比可能会有所回落,但预计18全年将明显高于17年。故总体来看,当前仍算投入期。

次高端重要一极,快速成长仍可期,维持推荐评级。考虑投入力度超预期,下调18、19年EPS预测约7%、11%至1.26、1.63元,同比增83%、30%,动态PE约32、25倍。次高端市场18年仍在快速增长,水井坊在该市场上销量有望进入前三,已是重要一极。往后看,公司品牌拉力强,蘑菇战略持续推进,快速成长仍可期待,维持“推荐”评级。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。