合兴包装:全年业绩增长基础奠定,龙头迎来布局时点

经营分析

营收规模高速增长,原材料涨价拖累毛利水平。公司作为外包装龙头企业,下游客户涵盖食品饮料、家电、快递等多个子领域,业务格局高度分散。我们判断一季度公司高收入增速主要来自于下游客户增量开发及产品适度涨价双重因素驱动。受上游原材料价格上涨影响,公司综合毛利率水平降至11.75%(-3.75pct.)。此外,公司期间费用率为7.62%(-2.77pct.),销售费用率、管理费用率及财务费用率分别降低1.40pct./1.05pct./0.33pct.。

筹划国际纸业业务纳入表内,业务规模大幅突破。公司此前公告拟发行可转换债券不超过6亿元,用于收购合众创亚包装服务(亚洲)有限公司100%股份。此次收购完成后,公司在包装业务端将进一步实现产业整合,并扩大区域市场布局及产能规模。2017年,标的公司业务实现收入21.72亿元,合并后以17年口径统计,整体规模体量将达85亿元,公司也将成为行业内规模最大的包装企业,规模化效应之下,上下游议价能力进一步增强。

行业结构性拐点已现,业务布局高度分散的龙头标的迎来布局时点。通过此轮原纸价格大幅上涨叠加产业链头部效应强化,过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产能面临淘汰出清。龙头包装集团由于长期深耕包装产业,具备更优资源布局,未来将不断占领中小三级厂及部分二级厂的市场份额。全年来看,一方面公司将继续收割中小企业所流失的订单增量,另一方面,经过一轮时滞周期,企业应对涨价经验更加充足,且下游客户对于提价接受度更高,成本压力向下游进一步传导后,公司有望迎来毛利修复。

盈利预测与投资建议

公司积极推进业务整合,前期多项业务布局即将迎来收获期。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.17/0.25/0.34元(三年CAGR44.0%),对应PE分别为25/18/13倍,维持“买入”评级。

风险因素

宏观经济风险;原材料价格上涨风险;新项目推进速度不及预期风险。