中航沈飞:收入利润大幅提升,成本费用率趋稳

推进均衡生产,Q1收入利润同比大幅提升,成本费用率趋稳。

2018Q1公司实现营业收入17.46亿元,同比增长468.33%,归母净利润-2229万元,同比亏损大幅收窄(2017Q1亏损1.87亿元)。公司收入利润的大幅提升,主要原因是公司推进均衡生产,2018年各季度产品交付计划节点与上年同期相比前移,同时公司预计上半年主要产品交付与上年同期相比将大幅改善,上半年累计净利润与上年同期相比将实现扭亏为盈。毛利率方面,2018Q1公司销售毛利率为8.07%,2017Q1和2017全年分别为14.1%和9.51%;费用率方面,2018Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.13%、9.26%、-1.54%,2017Q1为2.77%、66.31%、-3.09%,2017全年为0.18%、5.23%、0.18%。可以看出,公司2018Q1毛利率和费用率与2017Q1相比波动很大,与2017全年相对较为接近,我们认为这是由于一般情况下军品结算多集中在下半年或四季度,军工企业一季度收入占比小,利润率和费用率波动大,由于公司2018年推进均衡生产,因此2018Q1的成本费用率与2017全年相比波动相对较小。

仍有大量在手预收,存货小幅增长。

我们在年报点评中重点关注了公司的预收和存货数据,认为预收大幅增长体现出公司产品需求旺盛,未来收入增长潜力大,2018Q1公司预收款项为107.77亿元,相比2017年末小幅下降2.64%,存货为82.77亿元,相比2017年末增长4.51%。整体上看截至2018Q1公司账上仍有大量预收货款,同时存货有所增长,我们认为随着公司生产和交付的推进,预计2018全年能够实现快速增长。

盈利预测、估值与投资建议。

我们预测公司2018-2020年利润表上的归母净利润分别为8.13亿元、10.46亿元、12.22亿元,每股收益为0.58元、0.75元、0.87元。同时我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为729亿元,对应股价为52.16元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商,能够受益于我国先进军用飞机的持续列装,业务具有高成长性,维持“买入”评级。