我乐家居:一季报微亏无忧,全年度高增可期

2018年一季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润1.51亿元、-382.8万元和-389万元,同比分别增长25.98%、降低163.82%和121.41%,实现全面摊薄EPS-0.02元/股,基本符合预期。

经营分析

全屋定制收入占比快速提升,全年业绩增长具备较大弹性。一季度,公司全屋定制业务实现收入6,836万元,占总营收比例45.33%(相较于2017年提升8.4pct.)。公司整体收入增速水平偏低主要因为,公司所在地南京一季度雪期持续共约一个月,期间公司物流停运,从而影响订单实现所致。截至2017年底,公司共拥有全屋定制专卖店362家,厨柜店700家。由于处于业务开拓期,16/17年公司全屋业务端实施让利经销商政策,因而其毛利率水平偏低。全年来看,持续新增产能投放配合全屋大店布局,17年全屋新增店面效益逐步释放,对应盈利水平亦逐步修复,结合后续加盟店铺设平滑整体销售费用率,全年公司业绩弹性大。

募投产能渐次释放,全屋定制打开成长空间。公司全屋定制业务精准定位35-45岁消费人群,该部分群体多对应中大型及改善性户型需求,对应全屋客单价也相对更高。我们预计公司全屋定制客单价为4.5-5万左右,若同时考虑厨柜业务,公司整体客单价达6-7万左右。产能方面,2017年底已释放约5亿元左右全屋产值规模。2018年9月底预计将继续新增5亿产值规模。渠道方面,公司已完成优质经销商招募,并将在未来3年内加快全屋渠道铺设,预计今明两年公司年新增300家以上全屋门店,到2020年底,公司店面数量达2000家以上,渠道端红利即将释放。

盈利预测与投资建议

公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群,募投产能已经释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.75/1.11/1.65元,三年CAGR48.3%,对应PE分为24/16/11倍,维持公司“买入”评级。

风险因素

房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;橱柜单店增长不及预期;新增产能无法及时消化。