利率市场交易策略:降准落地 利率下行趋势确立

宏观基本面:工业投资放缓,GDP持平6.8

3月工业增加值同比增长6.0%,较1-2月下降1.2个百分点。由于今年开工偏晚以及去年季末的高基数影响,造成了1季度工业生产前高后低。1-3月投资增长7.5%,增速回落0.4个百分点。其中制造业投资以及基建投资进一步下滑,而主要的拉动力仍然在房地产投资。1-3月房地产同比增长10.4%,增速提高0.5个百分点。从下游销售端数据来看,销售低迷态势延续。3月消费同比增长10.1%,增长较快0.4个百分点。其中服装、家具、建材等消费增长显著。整体来看,工业、投资有所下滑,消费有所回升。1季度GDP录得6.8%的增速,持平于去年下半年以来的增速,经济平稳状态不变。

资金面跟踪:量松价控,降准惊喜来袭

上周央行开展4900亿元的逆回购操作,而上周有200亿元逆回购到期,全周实现净投放4700亿元。同时上周还有800亿国库定存和3675亿元MLF到期,央行都进行了全额对冲。央行还上调了14天期逆回购与MLF的利率5个BP,意在促使金融机构降杠杆:通过降低货币市场利率与公开市场操作间的利差,压制金融机构过高的杠杆比例。

央行大规模的投放也有助于缓和税期影响下的资金紧势。另外降准惊喜来袭,自4月25日起,下调存款准备金率1个百分点以置换所借央行的MLF。此次操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元。但据央行称增量资金将限制用于小微企业融资,并纳入MPA考核,并且增量资金还将用于对冲税期影响。本周将有5200亿逆回购到期,考虑到降准资金以及财政支出的支援,央行将逐步将由填谷转向削峰,资金面有望平稳度过月末以及五一假期。

债市走势回顾与预判:降准落地,利率下行趋势确立上周债市受置换降准惊喜落地的刺激全面上涨,各期限利率大幅向下,十年期国债更是逼近3.50关口。除了置换所需的9000亿元,还将多出4000亿元的增量资金,市场热情瞬间被点燃。我们一直强调降准存在的必要性,在基础货币连续下降的趋势下,为保证货币乘数的高位运行,维持货币的平稳增长,降准是必然选择。另外由于货币投放渠道的转变,主动公开市场投放下势必带来投放成本的上升,货币市场利率被抬高。而此次置换降准的操作将有效缓解以上问题,节约投放成本。除了价格的下降,增量资金也将改善货币市场供求紧张关系。

对于债市而言,置换式降准带来的基础货币成本下降和货币利率下行效应,使得债市的“去杠杆”压力下降,债券收益率下行趋势更加确立。虽然当前利率下行过快后或有一定获利了结的反弹压力,但长期看2018年债市将有望走出稳中趋升的格局。