百洋股份:火星时代内生增长稳健,关注公司外延布局

事件:公司于2018年4月25日披露年报,2017年公司实现营收、归母净利润23.94亿元、1.13亿元,分别同比增长15.74%、91.04%,EPS0.61元。

每10股拟派发3.50元(含税),转增7股。

点评:

饲料业务稳定增长,参股环保公司业绩弹性高。(1)公司传统主业包括饲料及饲料原料以及水产食品加工两部分。其中饲料业务受益于下游需求增长以及公司产能持续扩张,实现营收稳定增长,报告期内实现营收11.71亿元,同比增长13.69%,毛利率14.20%,同比提高0.95个百分点。水产加工业务受累于出口疲软,营收、毛利率均下滑,报告期内实现营收8.13亿元,同比减少13.88%,毛利率6.04%,同比下降3.15个百分点,对公司业绩贡献有限。(2)公司于2015年参与发起成立鸿生源股份,目前持股49%,其主营业务为固废处理、污水处理等,业务主要集中于西南地区,成立以来业绩高速增长,2016年仅实现微利,2017即为公司贡献投资收益1535.32万元。2018年鸿生源订单情况良好,预计仍有望实现高增长。

火星时代并表,业绩内生增长进入满座率提升+新校区扩张双轮驱动阶段。报告期内火星时代新设济南、郑州两校区,目前合计在13个城市拥有15个校区,截至2017年末共有座位数约1.75万个(2016年末为1.69万个)。同时各校区满座率不断提升,2017年平均满座率接近70%,新开的郑州、济南校区在较短时间内即实现了70%左右的满座率,经营效率良好。预计未来2年内公司仍将保持产能扩大(校区增加、座位数增加)+产能利用率提升(满座率提高)的双轮驱动,学生数有望持续增长。报告期内火星时代实现扣非归母净利润8253.33万元,超过承诺数8000万元,顺利完成首年对赌,合并至上市公司的营收为2.27亿元,净利润5752.30万元。

以火星为起点扩大艺术教育布局。公司收购火星时代进军数字艺术培训领域,未来将以火星为中心继续扩大教育布局。据公告披露,2018年公司一方面将推进火星业务品类拓展,包括在线教育、青少年STEAM教育、艺术留学、艺术游学等,另一方面公司将继续寻求外延,扩大教育板块体量,形成覆盖多年龄段、多个细分领域,具有内在协同性的艺术教育生态。

投资建议:持续强调火星时代具备的双重优势——行业高景气度以及作为龙头的竞争护城河。校区有序扩张+满足率提升带来的招生规模扩大确保业绩增长有力。公司围绕火星深化布局艺术教育,实现产业链拓展及年龄段延伸,可进一步提升长期业绩弹性。维持2018年净利润1.8亿元的盈利预测,对应PE26倍,基于现有业务的内生增长并考虑新业务带来的估值弹性,我们维持2018年35倍目标PE,目标价27.35元,“买入-A”评级。

风险提示:传统业务下滑,火星时代扩张、招生不及预期。