中国铝业:铝业航母迎风破浪,“适度扩大内需”促铝板块预期边际改善

核心观点:

事件描述:

公司2017 年报显示,全年实现营收1800.81 亿元,同比增加25%; 归母净利润为13.78 亿元,同比增长274%。2018Q1 数据显示,营收366.7 亿元,同比减少10.5%;归母净利润3.09 亿元,同比减少19.4%

事件点评:

营收提升源于氧化铝、电解铝量价齐升。2017 年公司氧化铝、电解铝板块营收为380.79 亿元、472.46 亿元,同比分别增加80.52 亿元127.82 亿元。随供给侧改革推进,供需格局逐步改善,氧化铝、电解铝价格中枢上移。2017 年国内氧化铝均价为2,909 元/吨,同比上涨40.5%,SHFE 三月期铝均价为14,731 元/吨,同比上涨21.7%。我们认为供给侧改革之后,未来2-3 年,铝在国内供给已由供需严重过剩到再平衡状态,行业景气度持续向上。

伴随盈利提升,运营费用合理提升。2017 年报显示,公司销售费用、管理费用以及财务费用分别为23.42、40.46、45.59 亿元,同比增加13.2%、39%以及7.2%。通过借力资本市场债转股机遇,公司财务费用大幅减少,资产负债结构优化。公司启动总规模达126 亿元的债转股项目,使得资产负债率大幅降低,公司的盈利能力显著增强。

“适度扩大内需”提振有色工业金属板块。政治局会议提“适度扩大内需”,保持宏观经济平稳运行,大宗周期品情绪得到边际改善提振已处底部的电解铝板块。铝金属的下游50%是应用于建材、轨交等领域,是有色金属板块中体量最大的工业金属。虽然短期俄铝制裁等因素出现扰动,但不改国内外行业基本面持续改善趋势。

盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为17.57、23.2、46.22 亿元;EPS 分别为0.12、0.16、0.31 元,以2018 年4 月24 日股价对应P/E 为40.55、30.7、15.4X,给予买入评级。

风险提示:铝价剧烈波动,供给侧改革不及预期。