浙江仙通2017年年报点评;成本及费用压力拖累业绩,下调盈利预测,长期投资逻辑不变

原材料成本压力叠加三费支出拖累业绩,业绩低于预期

2017年公司实现营业收入7.31亿元,同比增加24.93%;归母净利润1.70亿元,同比增加13.30%,销售毛利率43.69%,下降2.37pct;销售净利率23.24%,同比下降2.39pct。2017年四季度实现营收2.37亿元,同比增加11.22%;归母净利润4851万元,同比下降30.81%。业绩增速放缓、盈利能力下降,主要原因在于:①前两年受益于小排量汽车购置税优惠政策,汽车销售维持了较高的景气度,但也透支了消费,2017年的中国汽车市场已经出现国际成熟市场的特征,市场已经进入成熟期,增速放缓,公司老订单增速放缓,整体业绩增长放缓。②主要原材料EPDM与PVC粒料作为原油的衍生品种,受国家油价的不断上涨影响造成成本压力比较大;同时欧式密封条推广不及预期对于对盈利能力也造成一定的影响。③2017年运输费用及工资薪酬增加导致销售费用同比增加45.96%,研发费用、职工薪酬增加导致管理费用同比增加36.25%,期间费用率大幅提升,盈利能力下降。

本土汽车密封条行业优质企业,综合竞争能力体现,长期成长逻辑不变

国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一,技术优势显现。欧式密封条因其在降噪效果、用户体验感等各方面由于日韩式密封条,产品毛利较高,且欧式密封条国产替代成趋势。公司作为内资企业少数的合格欧式导槽同步研发生产供应商,随着下游客户欧式密封条需求在国内自主品牌车渗透率的提升,欧式密封条是公司现在及未来的增长亮点。

募投项目产能逐步释放,未来有望成为内资龙头。募投项目投资年产2300万米橡胶汽车密封件扩产项目预计今年逐步达产,年产6000万米汽车橡胶密封件项目今年三季度预期达到可使用状态,将持续为公司带来增长动力。同时公司已经进入上汽、上汽通用、广汽、吉利等大型整车厂的一级配套体系,坐拥宝骏730/510、艾瑞泽5、风云2、众泰T700、吉利帝豪等多款畅销车型订单,产能释放稳定。

盈利预测及估值

基于以上原因,我们谨慎下调盈利预测,下调2018-2019年归属于母公司净利润30.7%/38.8%至2.08亿元/2.59亿元。我们预计2018年-2020年公司营业收入分别是8.97亿元、11.24亿元、14.02亿元,同比增长22.65%、25.17%和24.78%;归属于母公司净利润分别为2.08、2.59和3.29亿元,同比增长22.11%、24.01%和27.81%。综合来看,公司通过自制工装模具降低设备成本并提升生产效率,自制模具率高达90%以上,产品良品率比同行业高出5-10%,成本控制能力较强;另外,高毛利欧式密封条的扩产成必然趋势,公司作为国内少数合格欧式导槽同步研发生产供应商之一,技术优势明显。未来仍将受益于自主品牌崛起及进口替代机遇,维持“增持”评级。

风险提示:

(1)国际形势紧张,原材料价格上涨风险;

(2)进口汽车关税下降,自主品牌汽车竞争压力传导至汽车零部件,销售价格能持续下降风险。