正泰电器:低压电器与光伏双轮驱动,一季报业绩超预期

公司发布2017年年报与2018年一季报,盈利分别同比增长29.98%、70.59%。公司低压电器业务增长稳健,光伏业务受益于限电改善与户用分布式爆发;我们看好公司未来发展,上调投资评级至买入。

支撑评级的要点

2017年年报业绩同比增长30%符合预期:公司发布2017年年报,全年实现营业收入234.17亿元,同比增长16.13%;盈利28.40亿元,同比增长29.98%,对应每股收益为 1.34元。公司2017年年报业绩符合预期。

2018年一季报业绩同比增长71%超预期:公司公告2018年一季度实现收入50.95亿元,同比增长27.99%;盈利6.13亿元,同比增长70.59%;扣非盈利5.99亿元,同比增长85.59%。预计公司向浙江水利水电投资集团转让的405MW光伏电站51%股权,在一季度进行了部分业绩确认。

低压电器主业增长稳健,经营活动现金流靓丽:2017年,在房地产地方调控深化、制造业加速转型升级的背景下,公司低压电器实现收入140.73亿元,同比增长14.21%,延续了近两年的复苏趋势;毛利率同比微降0.93个百分点至32.48%。公司全年经营活动现金流为净流入25.68亿元,再度验证了低压电器业务的“现金牛”属性。

光伏电站运营高速增长,户用分布式龙头地位稳固:2017年公司光伏业务实现收入87.94亿元,同比增长18.16%,毛利率同比提升1.55个百分点至24.97%。其中电站运营收入同比增长53.22%至17.02亿元;受益于限电改善,毛利率提升6.05个百分点至59.32%。新能源子公司正泰新能源全年实现扣非净利润8.30亿元,完成8.05亿元的业绩承诺。截至2017年底,公司持有电站总装机容量达到2.31GW、在手已核准的总装机容量2.89GW。2017年,公司安装户用光伏超4万户,在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业; 工商业分布式余量上网模式装机超500MW,均为行业领先水平。

评级面临的主要风险

光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期。

估值

我们预计公司 2018-2020年每股收益分别为1.70元、2.01元、2.34元,对应市盈率为16.5倍、14.0倍、12.0倍;上调投资评级至买入。