博腾股份:短期业绩承压,战略转型积极推进中

业绩总结:公司2017年实现营业收入11.8亿元,同比增长-10.7%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长-37.2%;扣非后净利润为0.9亿元,同比增长-48.2%。

战略客户订单结构性下滑,收入结构变化明显。2107Q4实现收入与扣非净利润分别为3.5亿、3645万元,同比增长-14.1%、-27%。2017年,公司前两大客户订单发生较大波动,公司对应吉利德和强生的中间体产品收入出现65%的下滑。下滑的主要原因是两大客户相关药品销售的下滑,吉利德抗丙肝索非布韦产品2017年全球销售额为53.8亿美元,下滑58.9%;强生降糖药卡那列嗪全球销售额为11.6亿美元,下滑24.1%。两大战略合作伙伴的业务订单有望于2019年得到恢复性增长,尤其是强生公司的卡那列嗪产品。公司收入多元化趋势已显现,2017年,临床后期及商业化生产服务收入占比为78.4%,同比下降11.2个百分点;而临床早期业务收入占比为16.1%,同比增长了9.2个百分点。

“3+5”国际大客户阵营已形成,客户集中度下降。强生与吉利德是公司两大传统战略合作伙伴,GSK近两年凭借抗艾滋药物Tivicay的快速放量成为公司第三大战略客户。此外,公司已与辉瑞、诺华、罗氏、勃林格殷格翰和艾尔健这5大客户的建立合作关系,预计这5大客户于2019年给公司贡献可观的收入。由传统两大客户向“3+5”大客户组合模式的转变,进一步降低了公司的客户集中度和依赖度。

战略转型积极推进,收购J-STAR进入临床前CRO领域,API业务拓展取得成效。2017年4月,公司以2400万美元自筹资金成功收购美国CRO公司J-STAR100%股权,不仅提升了公司产业并购的能力,也是公司在商业CDMO业务以外的一大重要拓展。此外公司也成功引入的第一个商业化API项目—地瑞拉韦,与强生成功签署了关于地瑞拉韦原料药于100多个国家销售授权和技术转移合同,该项目预计2019年贡献收入。未来公司将同时开发国内外API项目,将API业务作为战略发展业务向前推进。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.29元、0.58元、0.76元,对应PE分别为45倍、23倍、17倍。公司积极推动战略转型,上游布局临床前CRO,下游布局API业务;战略客户强生公司降糖产品订单的大幅恢复、新拓展的五大重要客户订单的快速放量以及API的许可上市将推动公司2019收入与业绩的大幅增长。首次覆盖,给予“增持”评级。