万华化学:公司业绩创新高,未来更加期待

事件:公司发布2017年报,报告期内公司实现营业收入531.23亿元,同比增长76.49%,实现归属上市公司股东净利润111.34亿元,同比增长202.62%;扣非净利润为107.1亿元,同比增长191.35%,每股收益4.09元,同比增长188.03%。

业绩保持高增长

2017年公司业绩大幅增长,创历史新高。主要原因:公司MDI系列产品实现量价齐升;石化业务运营良好,销量增加;精细化学品及新材料板块稳步发展,都为公司营业收入大幅增长奠定了有力基础。报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为14.17亿元、20.35亿元、9.29亿元,同比增幅为21.53%、42.95%、4.43%,三费同比增加25.92%,整体看公司成本控制合理,优化经营管理体系发挥了重要作用。收入大幅增长以及较强成本管控能力,使得公司产品综合毛利率为39.70%,同比增加8.62个百分点。

聚氨酯板块已成中流砥柱

目前公司拥有MDI产能180万吨,是全球最大的MDI供应商,公司具有产能、成本、技术等综合优势,市场竞争优势显著。2017年聚氨酯板块实现营收298亿元,占总营收比重为56%,产品毛利率为55.41%,同比增加14.79个百分点,受益于聚氨酯行业的高景气度。目前全球MDI主要有万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、日本NPU六大供应商,由于MDI具有高壁垒,很难有新进入者,新增产能主要来自于原有供应商扩产,整体供给格局较为稳定。依据百川数据,2018年预计新增产能为114万吨(亨斯迈上海24万吨、亨斯迈美国路易斯安那州50万吨、科思创德国布伦斯比特尔40万吨),但考虑到装置开车到大规模生产,还需要一段时间,新增产能供给不确定性高。同时国外老装置运营时间长,发生意外事件风险高,对行业供给将产生影响,造成产品价格大幅波动。

石化板块发展潜力大

2017年公司石化系列产品实现营收153亿元,同比增长85.30%,毛利率为12.48%,同比减少1.72个百分点,主要是由于低毛利率的LPG贸易量增长所致。公司石化板块主要发展C3和C4烯烃衍生物,公司拥有完善的丙烯及衍生物制造产业链,丙烯产能达到75万吨。同时依托技术优势,在丙烯酸/丁醇/环氧丙烷等丙烯一级衍生物的基础上,向下发展具有高附加值的产品。未来公司将大力发展C2烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后,将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品,成为国内重要的烯烃及衍生物供应商。

精细化学品及新材料板块构建新动能

2017精细化学品及新材料系列实现营收41.97亿元,同比增长53.66%,产品毛利率为31.50%。精细化学品及新材料板块将成为公司发展的新引擎,现已构建聚醚、新材料、功能化学品、表面材料、万华北京五大事业部,部分产能开始贡献业绩。2018年公司年产3万吨PC、年产3万吨SAP、年产30万吨TDI项目将建成投产,对公司业绩将起到重要支撑作用。

重大资产重组有序推进

2017年12月5日临时停牌,并于12月6日起连续停牌至今,重大资产重组项目有序推进中。2018年公司将全力以赴完成整体上市,解决好未来发展的体制机制问题;通过人才对标、高点定位,完善人才培养体系,为万华长期的发展积蓄力量,为公司未来发展打下良好基础,实现公司战略目标。

盈利预测与估值

公司是全球最大的MDI供应商,装置运行稳定,产品供应可靠,有望受益于行业的高景气度。同时石化板块、精细化学品及新材料板块持续推进,运营良好,潜力巨大。我们看好公司发展,上调盈利预测,预计公司18-20年的EPS分别为4.71元、5.98元、7.04元,对应的PE分别为7倍、6倍、5倍,给予“增持”评级。