利率市场交易策略:两会定调高质量发展,债市回升有望

宏观基本面:出口超预期大增,通胀临时回升。

2月出口增长大超预期,在人民币升值较多情况下,表明中国商品出口能力有较大提高。进口小幅回落主要是受春节因素影响,符合市场预期。2月份顺差较多,打破了过去季节性逆差的状况。外贸变化表明海外经济走出危机影响进一步得到确认,复苏力度或超预期。2018年2月CPI 同比上涨2.9%,超预期回升。由于春节错位影响造成了去年超低基数,叠加春节涨价效应,引发了本月CPI 的异常冲高。PPI同比上涨3.7%,黑色、有色、石油、化工的等行业的同比涨幅继续收缩,叠加去年2月的超高基数影响,本月PPI 回落幅度较大。此次异常表现受春节因素主导,春节因素消退后,价格运行将回归平稳。

资金面跟踪:资金宽松央行静默,MLF 分批操作。

上周央行未进行任何逆回购操作,而上周有2400亿元逆回购到期,全周实现净回笼2400亿元。而针对7号到期的1055亿元MLF,央行进行了全额对冲,但本月还将有1895亿元MLF 到期。而本月不仅面临下旬美联储的3月议席会议,而从目前来看加息概率较高,另外还适逢两会闭幕以及月底的MPA 考核。因此整体来看,3月中下旬将面临的考验较多,而央行的分批操作也是为此做准备。需密切关注央行此次是否跟随操作,如不跟随或温和加息对于市场的影响将有限。

债市走势回顾与预判:两会定调高质量发展,债市回升有望。

上周债市持续上涨,国债涨势稍缓,国开涨幅更为明显,利率下行较多。上周2018年政府工作报告发布。从公布的主要目标来看,经济、通胀目标均持平于去年分别为6.5%、3%,但在表述上将“在实际工作中争取更好结果”删除,表明了政府在边际上对于经济增长的目标要求进一步弱化。值得注意的是,此次变化较大的是将赤字率从3%下调至了2.6%,赤字维持在2.38万亿,其中对应的国债增量以及一般预算的地方债增量保持不变,主要变化在于地方专项债从8000亿元增长到了13500亿元。专项债规模虽有增长,但考虑到今年剩余待置换的地方债务已不多,预计债券供给端压力增长有限。而对于货币政策维持了稳健中性的表述,但未提及M2和社融的增速目标。联系到央行在四季度货币政策报告中弱化M2的指标意义,倡导关注利率等价格型指标,M2以及社融目标的缺失也符合央行主导的这一变化。

整体来看,此次政府工作报告中对各项目标均有弱化,尤其是对经济增长更加重视发展质量,符合我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段的现实。受降准带来的货币投放结构改善以及国际收支变化带来的外占重获增长,基础货币利率基准抬高过快态势得到较大程度缓解。受流动性边际放松的影响,债券价格的回升更为确定;短期看,在货币回升到达政策区间的上限前,债市回升的趋势不会改变。