2018年第8期策略周报:内外造好,A股有望迎开门红

弱通胀格局未变。2018年1月份CPI环比0.6%,同比上涨1.5%,较上月涨幅缩小。我们认为,1月份价格变动逻辑预计将贯穿全年,鲜菜与猪肉价格同比回升将支撑CPI回升,但服务价格同比增速预计回落,虽然CPI均值上移,但仍属于“弱通胀”格局。预计全年CPI均值2.3-2.4%左右、PPI均值3.5%左右。

避险情绪上升利好收益率下行。上周美国三大股指跌幅均超过5%,VIX避险指数从此前低位快速上升,随着美股下跌扩大为全球股市暴跌,进一步刺激国内避险需求上升,债券收益率全线下行,10年期国开债周内下行幅度达到13.11BP,重新回到5%下方。

10年国债收益率4%顶部特征已经较为明显。一方面,监管冲击也在逐步消化之中,2017年10月份以来两次收益率上行,10年国债收益率均未能突破4%的心理点位,长端利率持续上行动力不足。另一方面,目前10年国债和国开债分别处于73.38%和84.89%的历史分位数,绝对收益率水平仍处于高位,配置价值依旧突出。从期限利差来看,10-1年国债期限利差从年初22.41BP扩大至48.06BP,收益率曲线扁平的局面得到扭转,也为未来长端利率下行打开了空间。

中枢震荡的格局仍然难以打破,维持短期内10年国债3.9%中枢判断。基本面韧性仍在,2月份CPI中枢上移,以及临时准备金动用安排(CRA)政策到期后资金面回归正常,加上资管新规细则出台以及3月份美联储加息等因素,利空冲击仍然较多,而决定性利好因素尚未出现,继续维持短期内10年国债3.9%中枢震荡的观点。