每日点评2018年第18期:银行钢铁苦撑,去杠杆压力巨大

今日A股大幅下行,申万行业仅我们推荐的银行+钢铁上涨,其他行业全部下跌,两市成交5672亿较昨日有所上升,两市仅295只个股上涨,超过200只个股跌停。我们认为今日市场下跌的主要原因是管理层去杠杆力度超过市场的预期,前十大股东中包含资管、信托等银行理财资金的个股频现闪崩。从目前来看,这些资管、信托产品未来难以展期,大股东被动减持屡屡发生,在市场上造成了恐慌。我们认为2018年经济稳中向好而流动性趋紧,市场大概率呈现结构性行情,主要驱动力来自于业绩基本面的改善;而目前来看申万行业估值多数低于历史均值,故部分行业也存在估值修复动力。因此,低估值的权重蓝筹、行业龙头仍是未来上涨的主力,对指数也有一定的支撑作用。短期来看,在流动性偏紧、严监管趋严的背景下,A股去杠杆的压力较大。管理层此前密集推出金融去杆杠各种政策一度刷新市场的认知。我们认为对于业绩稳定、估值合理的蓝筹权重、周期板块个股是一个介入的时点,建议投资者逢低介入低估值的蓝筹、周期个股。同时投资者在选股时要对个股股东结构深挖,规避信托、资管、理财资金占比较大的个股。从市场风格来说,我们认为2月份还将延续重蓝筹、轻小票的格局,蓝筹的低估值修复动力与创业板的商誉居高不下、创新投入不足是主要原因,创业板与主板的估值剪刀差将进一步收窄。具体到行业上,我们继续看好钢铁+银行的组合。(1)我们认为以钢铁为首的周期板块2017年估值持续受到压制,市场普遍怀疑周期板块盈利的可持续性,但是去年4季度钢铁价格淡季不淡,保持坚挺,近期的业绩预告更是频超市场预期,钢铁板块多数个股估值回落至7倍PE左右,成为两市估值最低板块。从近3年国家的大战略来看,供给侧改革仍将是我国未来较长时期内的经济工作重点,昨日晚间传出的河北供暖季限产延长的消息更是能看到管理对于控制钢铁供给的决心。2018年房地产、制造业补库存需求旺盛,钢铁2018年供需仍存在较大的缺口。钢铁行业在供给侧改革之下,市场集中度显著上升,剩者为王,对上下游的议价能力逐渐增强,业绩稳定性提升,开始显现出如电力板块公用事业的属性。在较高较长的行业景气度,国家控制“旧经济”债务规模的宏观背景下,钢铁企业不断对资产负债表进行修复,加速去杠杆进程,减轻财务成本。我们认为去杠杆将是钢铁企业未来业绩的主要增长点。而钢铁板块众多个股估值较低,多数显著低于其内生价值。对标美股,多数龙头个股估值折价非常明显,2018年周期板块整体或将迎来估值重估的机会,一旦出现价值重估的情况周期板块将出现较大的空间。从目前四季度钢企业绩预告的情况来看,我们认为这一价值重估很快就要到来。在钢价稳定在去年3-4季度水平的基础上,钢企业绩今年整体较2017年还有15%-25%的增幅,钢铁板块应成为投资者战略配置必备。(2)我们认为银行板块仍有空间,首先从估值来看,在A股加入MSCI的背景下,部分大型银行市估值较海外折价明显。中国银行业整体PB仅为1.1倍,而ROE却高达14%。国际市场上ROE/PB通常在8/1,参考数据最相似的瑞士与香港,我们认为中国银行业整体PB应在1.3-1.5倍的区间。从基本面来看,银行基本面的改善,源于负债端成本稳定、资产端利率上行带来的息差改善,和供给侧改革下传统周期性行业盈利暴增、偿还贷款带来的银行不良资产下降,业绩将更加具备确定性。此外,在监管层严控表外通道、控制同业规模、打压影子银行的背景下,表内息差有望进一步扩大,吸储能力强的大行在竞争中具备较强的优势。