金禾实业:三氯蔗糖提升业绩,看好公司未来

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入22.57亿元,同比增长35.40%,归母净利润4.84亿元,同比增长104.88%,扣非后归母净利润4.10亿元,同比增长165.32%,经营活动产生的现金流量净额3.18亿元,EPS0.85元,加权平均净资产收益率18.40%。公司预计2017年1-9月归母净利润6.22亿元-6.88亿元,同比增长76.93%-95.70%。

产业链完善,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能和市占率全球领先,三氯蔗糖产能继续提升。公司产业链完善,目前仍然是基础化工和精细化工两大业务并存的局面,基础化工产业链原料为煤炭、硫磺、醋酸,产品为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、双乙烯酮等,精细化工产业链中,安赛蜜和三氯蔗糖是第四代、第五代甜味剂,公司的三氯蔗糖产能目前已经达到2000吨水平,实际有效产能全国前列,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能、市占率都是全球领先。

行业主逻辑未变。今年上半年化工行业受到供给侧改革以及环保核查的压力仍然持续,部分中小型化工企业已经退出市场,部分细分行业和产品已经形成新的较为稳定竞争状态和产业格局,随着国家环保巡查制度常态化,中小企业生存空间受到挤压,未来马太效应将越来越强。

三氯蔗糖大幅提价,公司产能充分释放。2016年以来,三氯蔗糖行业价格开始大涨。我们以盐城捷康的产品价格为例子,今年第一季度,盐城捷康的产品售价47.39万元/吨,同比增长97.57%,今年第二季度,盐城捷康产品售价50.87万元/吨,同比增长90.43%。公司原先三氯蔗糖有500吨产能,今年5月中旬,1500吨的生产线达到满产,我们测算今年上半年公司三氯蔗糖产品的350吨左右。今年上半年精细化工产品毛利率达到55.22%,同比提升16.45个百分点,这与三氯蔗糖有关的产能释放有关,三氯蔗糖上半年毛利率达到54.84%。

环保风险降低。今年上半年,公司新建的日处理量3000吨的废水处理厂以及年处理量9000吨的固废处理厂成功投入使用,至此公司每日处理废水能力达到8400吨,大大增加了公司环保能力,提高了本部生产基地的环境容量,降低了公司环保风险以及环保处理成本。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.42元、1.63元、1.77元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,目前申万化工行业指数三级分类的“其他化学制品”行业估值水平为43倍(TTM,整体法),我们给予公司2017年20倍估值,对应目标价28.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。