阳谷华泰:中报业绩符合预期,环保趋严持续受益

公司2017年半年报称,2017年上半年实现营业收入7.33亿元,同比增长38.63%%;归属于母公司股东净利润8088万元,同比增长34.86%;基本每股收益0.29元,同比增长38.01%。其中,促进剂业务营收增速高达65.80%,毛利率为20.40%,同比增长15.71个百分点。

公司是国内橡胶助剂龙头企业,主要产品产能包括防焦剂CTP2万吨/年、促进剂4.5万吨/年(含M产品)。其中,防焦剂CTP全球市场占有率高于60%,且自备原材料,成本控制为行业内领先水平,环保设施完备,客户优质;促进剂M及NS生产工艺先进,能降低废水排放及高树脂问题,同时减少了生产成本。此外,公司计划在募投项目三期中增加1.5万吨促进剂M产能和1万吨促进剂NS产能。

国内橡胶助剂产能主要集中在山东、天津、河南等地区(其中促进剂在山东、天津、河南等地的产能占比超过80%),随着京津冀及“2+26”城市大气污染防治强化督查的持续深入,不达标小厂被关停,甚至个别大厂也出现了问题。可以预见,伴随持续的环保整治,并且不排除未来对水污染排放的强监管的可能,我们认为助剂行业的供给收缩和行业集中度持续提升将是大势所趋。受此影响,促进剂价格已经出现大幅上涨,据百川资讯统计,NS(天津)挂牌价从年初的27500元/吨(含税)上升至35000元/吨(含税),M(天津)挂牌价从年初的14850元/吨(含税)上升至23500元/吨(含税)。

全球有30万吨不溶硫市场,国内需求目前约为8-9万吨。随着轮胎子午化率提高,不溶性硫磺需求仍将保持较好的增速。公司连续法生产工艺先进,产品质量可匹敌进口产品。现已扩产不溶性硫磺至1.3万吨,并拟增产共计2万吨的生产线。公司不溶性硫磺客户已涵盖国内外主流轮胎客户,将逐步实现进口替代。

我们预计公司在2017-2019年将实现营业收入16.26、20.16和22.29亿元,同比增长31.11%、23.99%和10.61%,归属于母公司股东净利润为2.25、2.97和3.60亿元,同比增长43.78%、31.78%和21.30%,每股EPS为0.78、1.03和1.25元。对应PE为20.00、15.2和12.5倍。未来六个月,维持“增持”评级。