潞安环能:全球焦煤开启上涨周期,公司弹性持续释放可期

事件:2017年8月25日,公司发布2017年半年度报告。其中2017年上半年归母净利为11.43亿元,较上年同期增2118.85%;营业收入为101.26亿元,较上年同期增99.49%;基本每股收益为0.38元,较上年同期增1800.00%。

点评:

二季度业绩超预期,煤炭业务毛利率达41.47%:据公告,公司二季度归母净利为6.33亿元,环比增速约为24.36%,大幅超预期。此外,公司利润率不断改善,报告期内实现综合毛利率35.68%。其中煤炭业务毛利率为41.17%,同比增14.11个百分点;焦化业务毛利率为6.63%,同比增3.74个百分点。

受益煤价回升,公司商品煤综合售价同比增96.10%:公司煤炭业务占比高,主营业务为混煤和喷吹煤,煤质优良。受益煤价上涨,报告期内公司商品煤综合售价实现526.66元/吨(+96.10%)。商品煤销量实现1612.81万吨,喷吹煤销量实现482.63万吨。

海外焦煤开启上涨周期,看好下半年焦煤行情:据钢之家数据,受海外需求的提升推动,澳洲峰景矿硬焦煤价格近期连续上涨,其中8月23日报收211美元/吨,较6月15日阶段低点累计上涨45%。考虑海外与国内焦煤价差修复以及“金九银十”旺季到来,下半年对焦煤价格持续乐观。假设焦煤价格上涨200元/吨,精煤产量大约1400万吨,有望增加年化业绩18亿。

先进产能资源丰厚,规模仍有增加潜能:据公告,公司有9座矿井入选先进产能释放行列,产能达3450万吨/年,属山西省煤炭类上市公司第一,优质煤炭资源丰厚。此外根据2016年年报,公司共15个矿井正在进行工程技改,合计产能达1245万吨/年;其中伊田、隰东和温庄煤业将陆续竣工投产,有望先进产能增量。

山西国改催化注入预期:据集团公告,目前集团尚有3330万吨/年产能具备注入条件,考虑同业竞争等因素未来有望注入。2017年山西国改呼声颇高,政策催化或将助力解决障碍,未来注入进程渐行渐近。

投资建议:假设2017年-2019年营收增速为35.80%/4.50%/4.50%,对应净利润35.29亿元/41.35亿元/42.95亿元。考虑下半年焦煤价格有望持续反转,公司未来业绩弹性释放可期。此外,行业景气回升之后,公司资产负债表或将不断改善。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A投资评级,6个月目标价15.33元,对应13倍PE。

风险提示:宏观经济低迷,煤价大幅下降,山西国改进度不及预期。