农林牧渔2017年下半年报告:八问八答把脉猪价,不一样的猪周期,反弹还是反转?

本轮猪周期是由供给短缺导致价格上涨,目前尚处于上行周期阶段。本轮猪周期的大背景是需求不好,供给短缺导致价格上涨。而2007和2011年的两轮猪周期都是由旺盛的需求拉动的,供给端并不受限。本轮猪周期从2015年3月至今已经延续了两年半的高景气,除了2017年二季度的超预期下跌外,大部分时间都处于暴利状态。高猪价同样对养殖户形成刺激,但却受制于环保使得补栏的行为并未实际发生;而规模化企业占比极低,补栏量不及散户退出量,进而导致全行业的整体产能(农业部的能繁母猪存栏量)持续去化。能繁母猪存栏从2013年9月开始持续下滑长达47个月,从这个意义上来说,目前猪周期尚处于上行周期阶段。

能繁母猪存栏的环比跌幅在今年下半年有望扩大。不仅仅是因为环保整治趋严,更重要的是能繁母猪的胎龄结构偏老。据了解,目前存栏的能繁母猪绝大多数是2013年补栏的,一方面2012年及更早补栏的能繁母猪都基本淘汰了(最多8胎,超过四年的必须淘汰),而2014和2015这两年由于猪价刚刚经历过深度亏损,养殖户手中的资金偏紧,没有能力补栏。尤其是2015年一季度,猪价二次探底,导致养殖户的信心崩溃,甚至出现了怀孕母猪被屠宰的惨象,印证了养殖户的资金链濒临断裂。从2016年至今,养殖户有能力补栏,却又受制于环保压力而无法补栏。经历过2017年二季度的猪价快速下跌后,大部分养殖户对后市预期悲观,叠加环保整治趋严,使得本就超龄服役的这部分能繁母猪(2013年补栏的)被集中淘汰。我们认为这一趋势在下半年将得以延续。

至少到年底前,猪价将保持温和上涨的态势。综合考虑能繁母猪存栏和出栏体重这两个指标,由于能繁母猪在6月和7月的环比跌幅扩大,同时猪价刚刚经历过一波快速下跌,即使短期出现企稳反弹,仍无法扭转行业对未来的悲观预期,因此压栏的行为不会发生,进而导致出栏体重不会出现趋势性上行。而需求会随着气温的下降和节假日的增多而环比回暖,因此,我们判断至少到年底前,猪价将保持温和上涨的态势。春节后可能会出现季节性回调,但基于对能繁母猪将在今年下半年加速下滑的判断,我们认为回调的幅度有限,真正的主升浪将于明年的二季度开始并延续到三季度,上涨的高度取决于能繁母猪补栏和压栏的力度,如果超预期有可能导致本轮猪价上涨提前结束。无论如何,我们认为明年的生猪均价至少不会低于今年。

风险提示

进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疾病、产能扩张不达预期风险。