策略研究:对后期资源类周期板块走势的讨论

近期市场做多力量中钢铁、煤炭、有色等资源类周期板块的表现功不可没,周期板块的强势一来得益于国内经济的良好表现,二来供给侧结构性改革的推进也助推资源价格的上行。三来近期美国相对疲软的经济数据叠加市场对“特朗普交易”失去信心使得美元指数迭创新低,推升了国际大宗商品的表现。四来我们前期的报告和大家也做过交流,从周期的角度讲盈利周期同样领先于价格(PPI)周期,盈利周期出现拐点后中期内价格仍将维持一段强势运行格局。

对于后期周期板块的运行格局我们认为有几点值得探讨。首先,后期经济的表现是决定周期品的核心变量。我们换一个角度推断后期经济的走势。股票市场预期并反映经济,我们结合周期与防御类板块的代表性行业有色金属与食品饮料的相对指数(申万有色金属/申万食品饮料)与代表经济的工业增加值的表现分析,历史数据显示周期与防御类板块的相对指数能够较好的拟合经济的走势,并且领先于经济出现拐点。但我们注意到今年以来防御类板块持续跑赢周期类板块,这或许能够反映出后期经济增长仍将面临压力的可能。此外,我们使用可选消费与日常消费的相对指数(申万汽车/申万家电)拟合经济的表现,结果同样能够印证上述的结论。其次,就美元指数的走势,从美联储的表态和市场对美国经济的预期看,美国经济近期差强人意的表现或只是暂时的现象,加之美国处于加息周期中(后期大概率也将缩表操作),基本面对美元仍有明显支撑,此外,美元指数处于2015年以来的高位平台运行格局中,目前美元运行至平台下轨附近也将对美元形成支撑。

从上述对经济的分析看,尽管国内经济走稳向好态势明确,但后期国内经济增速或将难以存在进一步提升的动能,这也符合我们前期就盈利层面对市场的边际推力或将减弱的判断。从美元指数分析看,后期美元指数持续弱势的概率也将不大,这也将在另一个层面对周期品板块的表现形成压制。综合判断,我们认为在目前经济阶段下国内PPI中期仍将保持高位运行格局,A股市场资源类周期品的投资机会依然值得关注,但基本面难以对周期性板块形成持续的推升,板块维持强势震荡的概率较大。