弘亚数控事件点评:定制家具崛起,板式家具机械龙头充分受益

具备地产后周期属性,消费升级带动定制家具崛起,设备需求有望爆发。定制家具较成品家具具有个性化、风格化、整体性的特点,是消费升级的必然产物。由于渗透率的不断提升,定制家具细分领域的增速高于家具消费的整体增速,5家定制家具上市企业(欧派家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客、皮阿诺)2014-2016年合计收入的CAGR为30.48%,而同期家具行业整体增速仅10%左右。2016年国内商品房销售达到15.73万平方米,同比增长22.5%;2016年下半年开始,受地产调控加码影响,一线城市增速回落,但部分三四线城市地产销售实现超预期增长,形成有效对冲。一般而言,家居销售滞后于地产销售1年左右,由此推算2016年2月以来商品房销售热潮对家居市场需求的带动将在今年逐步体现,进一步带动板式家具机械的需求。2017年1季度公司营收1.88亿元,同比增长83.28%;净利润0.53亿元,同比增长153.22%。受益于下游高景气,预计公司全年业绩将保持高速增长。

封边机奠定国内板式家具行业龙头地位,CNC加工中心和数控钻等新产品提供业绩弹性。公司的封边机产品优势较为突出;2016年该产品营收3.12亿元,毛利率高达50.80%,均显著高于可比竞争对手,主要原因是公司产品性能、可靠性以及市场口碑、定价均高于其他国内竞争对手。跟德国豪迈、意大利比雅斯等国外厂商相比,国内的技术水平和整线能力还有一定的差距;近年来公司大力增加在CNC加工中心和数控钻等新产品方面的研发投入,2016年研发费用占营收比达到5.42%,预计将给公司业绩带来新的增量。

财务数据稳健,市占率有望持续提升。公司构建了较具竞争力的经营模式,公司主要负责总体设计,除核心支撑件、结构件、数控软件外,主要采用外协加工模式。这种模式有效提升公司产能扩张的速度和降低产品的综合采购成本。2017年1季度公司应收账款2847.75万元,占营收的15.07%,存货为5386.23万元,占营收的28.51%,均显著低于可比竞争对手。目前板式家具机械市场集中度低,CR4市占率低于15%,中长期来看,行业市场集中度提升是大势所趋,公司经营模式高效、财务数据稳健,市占率有望持续提升。

首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司2017-19年归母净利润为2.19、3.19、4.28亿元,对应EPS为1.64元/股、2.39元/股、3.21元/股,按照最新收盘价56.84元计算,对应PE分别为35、24、18倍。考虑到下游定制家具持续高景气,公司有望充分受益,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:下游定制家具行业增速放缓;板式家具机械行业竞争加剧。