2017年利率债中期投资策略:事需缓图,循循而进

行为和选择的背离和修复。全球央行行为,从负利率到正常化。2016年7月中旬,G20财长和央行峰会召开,奠定了共识的基础,货币政策的有效性受到制约,低利率和负利率时代即将终结。目前美联储已经进入加息周期,开始考虑缩表;欧洲央行开始考虑退出QE;日本央行仍然在QE过程中。随着全球经济回暖,全球经济展望较为乐观,IMF上调全球经济增幅预期。若欧央行、日央行跟进缩表,则明年全球流动性进一步收紧。中国央行与全球央行行为的异同。金融危机之后中国经济增速下行,中国央行也进行了多次货币政策宽松。2016年下半年开始央行货币政策由稳健转向稳健中性。中国央行加息主要关注国内经济基本面,2016年中国央行货币政策紧缩步调慢于海外,央行暂时未跟随美联储上调存贷款基准利率。

回归基本面研究。宏观经济基本面:房地产投资、基建投资增速下行以及库存周期的结束将对下半年宏观经济构成下行压力,但制造业投资、出口、消费的平稳将对经济形成支撑,下半年宏观经济下行压力有限。回归货币政策:政府16年下半年定调央行的货币政策由稳健转向稳健中性,其中货币政策经历相对收紧的阶段,公开市场投放量足价升并连续两次上调OMO及MLF利率。在稳健中性货币政策取得阶段性成果、人民币汇率企稳的情况下,央行货币政策将保持不紧不松,未来加强预调微调。监管政策扰动:在“把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”的基础上,2017年下半年监管应不会继续趋严,但是监管政策可能会“以时间换空间”,对债市的影响应会长期存在。

利率债策略:当前债市具备较强配置价值:若考虑税收、风险计提和资本占用成本,则利率债收益率远高于一般贷款收益率。下半年宏观经济下行压力加大,基准利率上调可能性小。年内流动性压力减轻:金融监管影响,银行资产端出现收缩,银行资产负债缺口增速放缓。央行货币政策年内再次收缩的可能性小,维持不松不紧的状态。但流动性不可过于乐观,央行货币政策难言放松。下半年利率债供给压力陡增,国债1万亿,政金债1万亿,地方政府债2.5万亿。同业存单续发压力仍然较大,尤其是三季度。短端利率下行有限,制约长端利率下行空间。DR007在2.7%~3.1%,1年国债及国开债与DR007的利差处于历史最高水平,1年国债3.0%~3.3%,1年国开债3.3%~3.6%。收益率曲线将由熊平转向牛陡,10年国债3.3%~3.7%,10年国开债3.9%~4.2%。中美利差显示10年期国债超调,但也对长端利率也形成底部支撑,若10年美债收益率稳定在2.3%~2.5%,则10年期国债收益率在3.3%有较强支撑。策略上建议慢慢做多,控制仓位,四季度行情好于三季度。