安琪酵母:业绩延续高增长,竞争优势不断扩大

事件:公司发布半年度业绩预增及持股5%股东减持预披露公告。公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约3.90-4.42亿元,同比增加50-70%;公司股东湖北日升科技拟在未来90日内,通过大宗交易减持不超过1648万股,对应总股本的2%,自公告日起15个交易日后的90日内,通过集中竞价减持不超过824万股,对应总股本的1%。

业绩增速符合预期,新产能有望于三季度起开始贡献。据此前渠道调研反馈,公司二季度收入实现两位数较快增长,此次公告的业绩增速大致符合预期。分区域来看,国内业务仍保持稳健发展,同时公司在海外的战略布局成效开始逐渐显现,本土化生产及销售使得海外业务保持快速增长。据公司公告建设进度,俄罗斯和柳州新产能有望于三季度陆续投产,今年可贡献1万吨左右的YE产能和7-8千吨的酵母产能,公司此前产能利用率一直处于较高水平,新产能落地后预计这一情况将略有缓解,收入有望延续快速增长。

行业龙头竞争优势不断扩大,利润率有望持续上行。酵母行业规模效应显著,特别是在原料采购及使用效率上,公司作为国内最大龙头,规模远大于竞争对手,竞争优势突出,未来随着小型酵母厂的继续退出,公司份额有望继续上升。全球范围内,公司目前排名第三且与前两名差距正不断缩小,未来仍将坚持国际化战略继续通过建设海外工厂并培育本土销售人员的方式持续开拓海外市场。中长期来看,公司作为行业龙头,利润率有望在规模效应扩大、费用率下行的作用下继续提升,仍有较大空间。

二股东拟减持可能导致股价短期承压,不应影响对公司优质基本面的判断。此次二股东拟减持比例达3%,对应市值约6亿,预计将导致股价短期承压。但我们认为二股东减持不影响公司实际经营,仍继续看好公司作为行业龙头在竞争格局持续优化过程中所享受的巨大竞争优势。

投资建议:我们预计公司2017年-18年的收入增速分别为21%、22%,净利润增速分别为59%、25%,考虑到市场给予优质蓝筹的溢价,维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元,相当于2018年23倍的动态市盈率。

风险提示:股东减持,下游需求低于预期,业绩释放节奏低于预期。