5月金融数据点评及债市分析:金融去杠杆,M2骤降,实体融资继续走弱

企业中长期贷款回落,实体信贷需求如期走弱。5 月新增人民币贷款1.11 万亿,环比略增100 亿,同比多增1264 亿元。从季节性上看,5月份一般比4 月份贷款需求强,但是今年几乎持平,反映5 月贷款需求疲软。而且在银行业监管的影响下银行主动收缩表外业务,部分表外融资转表内信贷,将这个因素考虑进去,5 月信贷需求则更弱。企业中长期贷款新增4396 亿元,下降明显,我们之前提示过,由于PPI回落较快,一般贷款利率上升,企业实际融资利率上行,企业中长端贷款预计将缓慢下行。居民中长期贷款新增4326 亿元,仍处于高位,我们认为这主要是由于房地产销售与房贷发放之间的滞后效应导致,居民中长期贷款仍有回落风险。

金融监管放缓,但非标融资继续萎缩。5 月社会融资规模1.06 万亿,较4 月份继续减少,比上年同期多3855 亿元,主要由于去年权威人士讲话使得去年5 月社融大幅收缩。若考虑地方债置换的影响,5 月社融规模接近1.4 万亿,环比也是减少。非标融资289 亿元,新增委托贷款、新增承兑汇票均较4 月明显下滑,尽管银监会5 月表示放缓监管并实行新老划断,但是银行仍主动收缩表外业务。

金融去杠杆,M2 增速续降。M2 同比增加9.6%,预期10.4%,增速较上月继续大幅减少0.9 个百分点,自去年10 月份以来连续第7 月下降,创历史新低。M2 增速大幅低于预期主要是金融体系降低内部杠杆的反映,随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强,与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓,由此派生的存款及M2 增速也相应下降。预计随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务,M2 增速中枢下移可能成为新常态。

债券市场策略分析:尽管银监会5 月表示放缓监管并实行新老划断,但银行业并未停止收缩表外业务,实体经济非标融资受阻,导致社会融资规模大幅下滑,也导致非标信用派生骤降。同时利率的上行已经开始影响到实体经济的表内信贷需求,企业中长期贷款出现了明显回落。融资需求的走弱以及固定资产投资增速的下滑有利于债券市场,央行货币政策近期也呈现呵护资金面的态度,下半年货币政策将在经济基本面与金融监管之间平衡,债券市场仍有上涨空间。