利率债周报:经济基本面继续下行,央行货币政策呵护6月资金面

PMI预示5月宏观经济基本面继续下行。5月官方制造业PMI报51.2,与4月持平,略高于预期。5月PMI的主要拉动在于从业人员和原材料库存,生产对PMI仍是拖累,新订单表现一般。5月PMI采购量指标连续第二个月下滑,反映出企业生产积极性下降,原材料采购放缓。5月PMI产成品库存大幅下滑至46.6,而原材料库存则小幅上升至48.5。在需求基本持平的情况下,产成品库存大幅下降,反映企业生产大幅放缓。尽管企业原材料采购放缓,但由于生产放缓,因此造成了原材料的被动积压。

央行货币政策呵护,但6月资金面仍偏紧。近期有几个重要信号值得关注:1、由于月初市场流动性状况有所好转,因此央行在4月和5月初都是净回笼公开市场操作,但是本周央行6月2日完全对冲公开市场到期,6月3日净投放300亿;2、央行上周对6月资金面提前表态,准备在6月上旬开展MLF操作,并择机启动28天逆回购;3、证监会新闻发言人在例行新闻发布会上表示,拟进一步修改可转债、可交换债发行方式,由资金申购改为信用申购等。从以上三点信号可以看出,相比于4月份和5月初央行以偏紧的货币政策配合金融去杠杆,央行对资金面已经转向为呵护的态度,货币政策边际上略转松。当然,央行这些做法可能是为了防范6月底再次爆发钱荒而提前做出的安抚举措,受MPA考核及美联储加息影响,6月份资金面仍然会是偏紧的状态。

从债市策略上来讲,我们认为国债长端利率年内难以突破前期高点3.7%,二季度以来宏观经济已经出现较为明显的边际下行迹象,随着企业补库存周期的结束,下半年宏观经济将面临更加明显的下行压力,为应对经济基本面下行,甚至不排除央行货币政策转松的可能性,因此长端利率债具有较好的配置价值。当然,去杠杆的大背景决定了央行货币政策不会大幅转松,短端利率下行空间较为有限。

本周市场回顾:本周资金面总体偏紧,一月期跨季R/DR利率飙升,预示季末资金面较为紧张。二级市场利率债走强,国债收益率除1年期品种上行外其他期限收益率均明显下行,国开债收益率也下行,但下行幅度相对较小,5年期及10年期隐含税率上升。一级市场利率债招标情况较好,10只政策性金融债发行利率均低于二级市场利率,且认购倍数较高,反映当前收益率配置价值较高。