4月金融数据及一季度货币政策执行点评:金融监管挫伤实体融资,协调沟通定调温和去杠杆

金融监管发力,非标融资大幅下滑。4月社会融资规模1.39万亿,较3月份明显减少,新增委托贷款、新增信托贷款、新增承兑汇票均较3月明显下滑,我们认为这主要是由于4月银行业监管要求去通道、去嵌套、去杠杆下,银行主动收缩表外业务,这是4月份整体社会融资规模大幅减少的主要原因。实体经济信贷需求保持强劲,融资难暂未出现。4月新增人民币贷款1.10万亿,较3月份环比增加800亿元,与去年4月份相比增加近一倍。从季节性上看,4月份一般是贷款淡季,但是今年4月份新增信贷却大幅超预期,一方面,一季度央行窗口指导银行压缩信贷规模,企业部分贷款需求在4月得到释放;另一方面,一季度MPA考核过后银行表内信贷投放积极性提高;最后,在4月银行业监管的影响下银行主动收缩表外业务,部分表外融资转表内信贷。

表外收缩,非标信用派生骤降致使M2增速续降。M2同比增加10.5%,增速较上月继续减少0.1个百分点,自去年10月份以来连续第6月下降。从绝对量上看,M2环比减少3310亿元,创自2014年8月以来单月最大降幅,从M2的派生来源上看,主要是由于4月份金融监管下银行主动收缩表外业务,大幅减少对债券和非标资产的购买所致。

货币政策继续维持稳健中性,金融监管加强协调沟通。一季度货执报告新增了“高度重视防控金融风险,加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期”和“有序化解处置突出风险点,切实维护国家金融安全”,从新增的这些表述来看,央行可能感受到三会监管政策的密集下发造成了金融市场的恐慌性下跌,可能会给金融市场带来潜在的巨大风险,下阶段将着力加强一行三会之间金融监管的协调,以防监管制造新的风险。

债券市场策略分析:央行和银监会一连串的动作意味着监管层将适当放缓金融监管的节奏,债券市场过度紧张的情绪将得到缓解,超调的利率短期内将有所下行。但债券市场的流动性问题的根源仍在央行货币政策偏紧以及同业存单被迫到期续作压力巨大,二季度前债券市场流动性问题仍难以解决,将制约利率的下行幅度,预计二季度10年期国债收益率小幅震荡,波动区间3.4%~3.7%。从长期来看,金融市场的通道化、多层嵌套、资金空转等问题仍未彻底解决,金融监管的大背景仍将继续,只是在节奏上会有所把控,货币政策稳健中性的基调短期内难以改变,债券配置力量仍是减弱的趋势,维持利率债好于信用债的判断。