伴随着市场调整,还有多少调整空间成为投资者更为关心的问题。我们可以从DCF模型出发,通过预测A股盈利增速和合理估值水平来对市场走势进行研判。我们预测全部A股2017年盈利增速约6%。考虑到经济下行和政策收紧的判断,A股估值水平易下难上。根据11年以来A股估值倒数与10年国开债到期收益率之差均值为2%,我们预测A股合理估值约为16倍。综合盈利和估值,A股未来一年内的调整空间约-5%--10%。抛开A股在5-6月份表现较差的历史规律不讲,单就当前阶段来看,市场所处环境也难言乐观。4月PMI拐头和大宗商品期货价格下跌预示着需求的转弱,主动补库存阶段即将结束而进入被动补库存阶段;金融监管持续进行,短期负面影响暂未消退;美国联储会议声明偏鹰派以及4月非农就业超预期,6月美元加息概率较高。我们认为市场在2、3季度可能将同时面临“盈利向下+利率向上”的不利组合,我们维持前期谨慎看法。因此,在配置建议上,我们仍然建议偏重防御,方向上更多偏向银行、非银等低估值价值蓝筹以及电子、医药、通信等业绩和估值较为匹配的消费和成长股。主题方面,建议关注国企改革。