中设集团:Q1业绩平稳增长,充裕订单及股权激励助力公司高速发展

事项:公司发布2017年一季度报告,实现营业收入4.43亿元,同比增长29.4%;实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长18.69%,扣除非经常性损益后为0.48亿元,同比增长20.09%。实现EPS0.24元,同比增长20%。

业绩增速平稳,资产减值损失较高:公司2017年一季度实现营业收入同比增长29.4%;实现归属于上市公司股东的净利润同比增长18.69%,公司营收利润增速较为平稳。公司2017Q1计资产减值准备1491.07万元,上期为-531.16万元,本期增幅较大,主要原因为公司长账龄应收款回款较少,所以计提应收账款坏账准备871.53万元;且公司本期项目进度减缓,所以计提存货跌价准备619.54万元。另外,公司2017年Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.38%/11.34%/0.27%,同比下降0.46/0.09/0.21个百分点,期间费用率为18.99%,同比下降0.76个百分点,体现公司本期费用管控能力增强。

股权激励绑定核心人员,解锁条件体现业绩增长信心:公司近期公布股权激励计划,拟授予416万股限制性股票,占公司总股本的2%,覆盖146名董事、高管及中层管理人员、核心骨干,基本覆盖公司主要核心人员,有利于激励激发员工动力。从解锁条件来看,以2016年归母净利润为基数,2017-2019年增速需达到20%/40%/60%,而公司2014-2016年归母净利润同比增速仅为10.73%/-3.41%/30.95%,体现公司对于未来三年业绩大幅提升的强烈信心。公司股权激励计划已经于2017年3月底通过董事会及股东大会审议,预计后续将加速落地。

EPC+PPP双管齐下,新签订单增速较快:公司近期不断加强EPC、PPP施工业务的布局。2016年公司承接了南通港洋口港区15万吨级航道工程EPC总承包项目,合同总额达8.7亿,积累了EPC业务进一步发展经验;并承接第一个自主投资建设运营的PPP项目—南京溧水无想山风景区停车场智能化系统项目,迈出设计端向PPP布局的第一步。2016年公司新签合同金额合计39.51亿元,同比增长112.37%,新签订单增速较快。我们认为公司增加EPC、PPP施工业务布局,利于充分发挥设计企业在建筑产业链中的前端优势,加速订单落地,从而加快公司收入及利润规模的增长。

外延并购资质完善,“一带一路”沿线布局:2013年至今,公司加速于新疆、甘肃、青海、陕西、宁夏等省份开拓市场,并于2015-2016年收购宁夏公路院67%股权及扬州设计院75%股权,获取公路行业甲级及水利业务相应资质,完成了跨产业链的资质等级储备;2016年,宁夏公路院完成新承接合同额2.24亿元,较2015年翻一番,已经发展成为公司在西北地区的区域性生产和经营中心,并带动了周边市场。截止2016年,公司在“一带一路”相关区域承接的项目累计已涉及十余个专业,真正实现了跨区域、跨专业、跨产业链融合发展。

投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司一季报增速较为稳健;2016年公司新签订单同比增长112.37%,预计后期业绩将加速释放。我们看好公司未来发展及股权激励近期落地,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.0%、27.8%、28.5%,净利润增速分别为38.6%、29.0%、23.9%,对应EPS分别为1.40元、1.80元、2.24元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元,相当于2017年35倍的动态市盈率。

风险提示:PPP、EPC项目落地不及预期,一带一路推进不及预期,宏观经济增速不及预期,交通基建规模不达预期等风险。