五粮液:经营形势转好明显,高基数下仍超预期

事件:公司披露2017年1季报,公司1季度实现营业总收入101.59亿元,同比增长15.11%;实现归属上市公司股东净利润35.93亿元,同比增长23.77%;经营活动产生现金流量净额18.44亿元,同比增长142.73%。每股收益0.95元。

高基数情况下1季报仍明显超预期,现金流良好,预收款保持高位。公司2016年1季度营收88.26亿元,为2017年之前单季最高营收水平,同比增速为31.05%,是名副其实的高基数,主要原因包括2015年下半年提价,以及2016年3月下旬提价导致经销商提前打款。2017年1季度从销售额、预收款和应收票据综合分析,销售收入明显超预期,反映销售形势明显转好。1季度销售商品收到现金77.05亿元,同比增长15.52%,应收票据余额131.59亿元,环比增加了35.80亿元,预收款余额62.37亿元,环比基本持平,仍保持在高位水平。

提价贡献突出,顺价更利中长期。2017年1季度执行739价格,上年同期执行659价格同时有一定返利,提价幅度约为12%,贡献1季度收入增长大部分。2016年4季度发货一般而在春节旺季实现了新老库存的加速出清,导致1季度五粮液批价上行明显,经销商打款意愿加强,在票据政策允许情况下,经销商积极使用承兑汇票使得1季度末应收票据环比增加明显。当前五粮液批价站稳780元上方,顺价得到巩固,渠道信心增强,公司对坚持品牌价值回归更加自信。

受益茅台“量紧价挺”或持续到2019年,公司内部改善带来经营更大突破。五粮液作为行业公认的白酒第二高端品牌,浓香第一高端品牌,目前批价同茅台差距达到60%,性价比明显,预计在茅台酒2017-2019年“量紧价挺”状况持续的情况下(基于茅台基酒和成品酒关系的判断),五粮液持续受益的格局基本确定。在这种情况下,不犯错误即可享受消费升级和高端扩容,而公司绑定高管和员工利益的增发预计较快完成,激励机制进步,利益更加一致,内部改善动力增强,新起点下,公司有望实现新的更大经营突破。

多项指标同步改善。1季度毛利率、销售费用率和管理费用率均改善,毛利率改善同提价有关,销售费用率下降近2个百分点主要系上年同期有费用补贴。

投资建议:我们调高公司盈利预测,预计公司2017-2018年的每股收益分别为2.15元和2.58元,确定性高,成长性突出;维持买入-A投资评级,提高6个月目标价至60.00元,相当于2018年23.3的动态市盈率。

风险提示:主要竞品积极放量会影响公司产品价格走势和放量节奏。