荣盛石化点评报告:一季报大幅增长来自中金石化开工率提升

同比大幅增长来自中金石化开工率提升:绝大部分利润仍由子公司中金化贡献,同比大幅增长主要来自中金石化今年满产而去年同期仅开工一个所致。分业务看,芳烃方面,一季度对二甲苯-石脑油平均价差390 美元/吨盈利能力环比上升同比维持,纯苯;PTA 方面,1-2 月份盈利尚可,3 月差,从-2,800 万少数股东权益看,大连PTA 工厂一季度发生一定亏损;化业务毛利率尚可,盈利占比贡献不大。非经常性损益1.34 亿,其中套期保收益1.31 亿(4,961 万本期公允价值变动损益+8,100 万累计投资收益),来期货(PTA 期货、二甲苯/石脑油/燃料油远期合约)和远期外汇合约;管理用同比增长106%,系研发费用支出增加;财务费用同比增长82%,系银借款利息支出增加。公司预计上半年归母净利10~12 亿元,同比增37%~65%,受近期全产业链价格下跌影响,指引范围偏保守。

对二甲苯供给偏紧难有实质改变:16 年国内对二甲苯需求2200 万吨,中进口1236 万吨,供给缺口依然巨大。对二甲苯盈利水平短期会随着原料给、PTA 负荷、芳烃负荷、贸易摩擦等扰动波动,但长期价差中枢由对二苯自身供求格局决定,新建产能投放速度是决定性因素。亚洲尤其是国内能投放仍然缓慢,大规模投产将在2019 年后,在此之前对二甲苯供求格局有实质改变,波动会有,但整体盈利仍将维持强势,预计价差中枢在350-450美元之间。亚洲产能中42%的装置在50 万吨以下,有30%的装置需要外原料,即便未来因产能投放价差中枢下移,长流程大产能尤其是炼化一体大厂也将凭借规模和流程优势在未来的竞争中胜出,实现较高的投资回报n 关注中金扩建和集团浙石化项目动向:公司未来看点来自中金扩建和集浙石化项目。中金盈利出色,规划长远,土地充裕,配套齐全,上二期是概率事件。尚在集团层面的浙石化4,000 万吨炼化一体化项目已于4 月11取得环评批复,未来有望加速推进。浙石化一体化程度高,下游产品还包进口依存度同样很高的航煤、PE、PP、PS、PC、MEG、MMA 等,项目全投产后,不仅芳烃供给缺口将得到解决,而且还将有效降低上述重要化工对韩国、日本的进口依赖。由于浙石化和上市公司存在同业竞争,未来存资本运作可能,应密切关注公司下一步动向。

投资建议

预计公司17~19 年归母净利润为27.76、31.86 和41.01 亿元,EPS 为1.091.25 和1.61 元,对应PE 为14X、12X 和9X,看好公司长期投资价值,维“买入”评级。

风险提示:项目进展不及预期、行业扩产超出预期。